山河智能(002097)调研纪要：传统主业稳步发展 收购AVMAX加码公司通航业务

　　主要观点

    　　1.山河智能在过去一年财务表现良好，主要得益于整合之后的管理层和产品研发改进

    　　管理层整合之后以效率优先，员工共赢为原则，公司研发团队小而精，虽然规模小于同类竞争对手，但在良好高效的管理下产品研发数量和创新程度都超过同类竞争者。

    　　在研发方面，公司产品挖掘机相比同业具有绝对竞争优势，在外观及节能方面表现优越。

    　　2.公司在业务发展上围绕一点三线，借收购Avmax 加码通航业务一点指立足于装备制造，三线指工程装备，军用装备，航空板块。

    　　目前三条线上工程装备经营模式转型，未来持续性良好。军用装备上，已经发展了11 年，未来不会壮大的很快但会稳步前进。在航空板块方面实现技术攻关，在技术之上进行并购。

    　　山河智能并购Avmax 是以三年为期分阶段进行，并购过程及之后Avmax 原公司管理层依旧以公司的长远发展为原则进行经营活动。

    　　此次并购实现了双赢，山河智能可以借此拓展欧美市场，同时增强自身现金流状况，Avmax 可以进一步拓宽在东南亚地区及非洲的业务发展。

    　　3. Avmax 公司经营围绕长远期发展进行，未来营业收入有望持续上升公司的经营目标以长远发展为中心，公司业务覆盖全产业链，增长点亦将覆盖全产业链。新开发的发动机租赁业务预计会成为稳定的增长点。公司的零部件生产自产自用也供销售，一方面降低使用零部件的成本，另一方面销售收入可以实现盈利，改善现金流状况。

    　　4.风险提示

    　　通航产业发展低于预期。