深圳能源(000027)点评：热电和垃圾发电再下一城 珠三角优质能源标的

　　事件：近日，公司公告了《关于投资建设保定西北郊热电厂一期2×35 万千瓦超临界燃煤机组项目的公告》和《关于投资建设深圳宝安垃圾发电厂三期项目的公告》

    　　主要观点：

    　　投资保定西北郊热电厂一期项目，布局京津冀热电市场。

    　　项目选址位于河北省保定市满城县要庄附近，规划容量为4×35 万千瓦，一期建设2×35 万千瓦超临界供热机组，配2 台超临界参数直流煤粉炉，同步安装石灰石-石膏湿法烟气脱硫装置和选择性催化还原法（SCR）脱硝装置，并留有扩建条件，计划总资金37.22 亿元。该项目已于2015 年9 月29 日取得河北省发展和改革委员会核准文件。保定一期项目注册资本金拟定为项目计划总资金的20%，约7.45 亿元，其余建设资金通过贷款解决。

    　　2014 年，为了进一步落实“气十条”，7 部委联合出台《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》，2017 年地级及以上城市建成区基本淘汰10 吨/时及以下的燃煤锅炉，天津市、河北省地级及以上城市建成区基本淘汰35 吨/时及以下燃煤锅炉“的总计划。

    　　2016 年4 月，国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合发布了《热电联产管理办法》，力争实现北方大中型以上城市热电联产集中供热率达到60%以上，20 万人口以上县城热电联产全覆盖。随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致热电缺口，公司布局大型超临界热电联产机组，并配套相应环保装置，供电供热保障性强。

    　　投资宝安垃圾发电厂三期项目，垃圾焚烧处理能力将大幅提升。

    　　宝安三期项目位于深圳市宝安区松岗镇塘下涌老虎坑环境园内，垃圾焚烧处理规模为3,800 吨/日（考虑机组检修停炉以及垃圾收运量的波动），拟建设五台处理能力为850 吨/日的焚烧炉，配置三台装机容量为4.5 万千瓦的汽轮发电机组；配套建设总库容为300 万立方米的应急垃圾填埋场。

    　　宝安三期项目由深能环保以BOT（建设——运营——移交）模式负责投资建设，项目总投资为33.67 亿元，自有资金为人民币约8.4亿元，占比25%，其余75%投资款通过贷款解决。目前，宝安三期项目已获得深圳市人居环境委环评批复和深圳市发展改革委项目核准。深能环保通过深圳市发改委向国家发改委申报并获得本项目专项建设基金人民币2,000 万元，资金用途为项目资本金，期限15 年、贷款年利率1.2%。

    　　在垃圾发电业务方面，日处理能力超7000 吨，公司立足深圳辐射全国，在建和规划新建的垃圾电厂合计日处理能力超过13700吨/日。宝安三期项目投产后，将大幅增加公司的垃圾焚烧处理规模。

    　　电改大背景，积极布局售电侧。公司成立深圳能源售电公司，3-5月份，分别完成售电量4200 万、10458 万， 16639 万，分别占总售电量的6.17%，10.5%，14.33%。2015 年，广东地区用电量约5400一度电，其中除去基本电量和大用户直购电，其余将用于电力市场竞价交易。2016 年，交易电量约140 亿千瓦时。2017 年，交易电量有望扩大到1000 亿千瓦时以上。

    　　维持”推荐“评级。我们预计公司2016-2018 年，EPS 分别为0.39元、0.41 元和0.43 元，对应16 倍、15.4 倍、14.7 倍PE。考虑到公司清洁能源装机比例不断提升以及积极布局电改风口，维持”推荐“评级。

    　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。