海波重科(300517)新股研究：桥梁钢结构领域知名的专业承包商 上市解决产能和资金瓶颈

投资要点:

    桥梁钢结构领域知名专业承包商。公司主营桥梁钢结构工程业务,业务范围涵盖桥梁钢结构的制作和安装,以及相应的技术研究、工艺设计和技术服务。公司具有钢结构工程专业承包一级资质,并具备年产4.5 万吨桥梁钢结构的工程能力,先后参与了百余座跨海、跨江和城市高架桥桥梁钢结构工程建设,具有丰富的工程经验和较高的行业地位。

    张海波是实际控制人。本次发行完成后(按发行2560 万股计算),公司董事长张海波仍将持有公司55.24%股权,是公司的控股股东及实际控制人;实控人的妻子丁建珍、姐姐张丽、姐姐张学军分别持股0.47%、1.95%和1.95%,实控人妻子的哥哥丁权亦间接持有公司0.12%股权。

    近两年收入略有下滑,但业绩增长保持相对稳定。2013-2015 年公司实现营业收入分别为4.06 亿、4.03 亿和3.76 亿元,同比增速分别为19.52%、-0.76%和-6.81%,收入下降主要是因为工程单价较低的甲方提供钢材业务占比持续提高;归属净利润分别为3582.18 万、3830.06 万和4528.90 万元,同比增速分别为7.85%、6.92%和18.25%保持相对稳定,业绩增速高于收入增速主要是得益于公司业务毛利率的提高。

    下游客户集中度高,应收账款+存货规模逐年上升。按照同一实际控制方合并统计,2013-2015 年公司前五大客户销售占比分别为74.37%、87.81%和80.55%,相对比较集中,这主要是缘于国内能获得大型桥梁工程且具有总承包资质的公司只有少数几家大型国企,而公司所承接大部分工程也均与该类国企或其下属子公司有关。公司2013-2015 年的(应收账款+存货)合计分别为3.83 亿、4.21 亿和4.30 亿元,占总资产的比例分别为56.52%、60.90%和58.38%。

    上市解决产能和资金瓶颈,助力公司长远发展。公司2013-2015 年钢结构工程能力分别为4 万、4.5 万和4.5 万标准吨,而同期钢结构工程完工率分别为4.01 万、5.18 万和5.33 万标准吨,产能利用率一直处于满负荷状态,产能不足逐渐对公司的快速发展形生制约。同时,桥梁钢结构工程行业属于资金密集型行业,与同行业国企和上市公司相比,公司之前融资渠道单一,资金实力有限。登陆资本市场后,公司的资金实力和产能均能得到有效扩充,业务承接能力有较大提升。

    募资用于扩建产能、提升技术研发能力和补充流动资金。公司拟发行新股2560万股,募资(净额2.28 亿元)用于桥梁钢结构生产基地扩建项目、企业技术中心建设和补充流动资金,募投项目将缓解公司产能不足的问题(达产后预计公司新增产能4 万吨),进一步提升公司技术研发实力,为公司未来持续发展提供资金保障。

    合理价值区间14.39 元-16.78 元。按本次发行2560 万股计算,预计16-17 年EPS分别为0.48 元和0.55 元,按照新股发行的规则公司发行价为10.04 元 ((融资额+发行费用)/发行数量),对应16 年PE 约20.94 倍,考虑到公司属于新股,市值偏小,给予公司16 年30-35 倍的动态市盈率,对应合理价格为14.39-16.78元。作为桥梁钢结构的专业公司,产能提升、技术升级改造和融资渠道拓宽解决了制约公司业务发展的瓶颈,利好长远发展,建议申购。

    风险提示。订单下滑风险,经济下滑风险。