南宁糖业(000911)点评：定增引入国资股东 产业整合实力大增

投资要点:

    南宁糖业公告2016 年非公开发行股票预案:公司拟向广西农村投资集团有限公司、广西新发展交通集团有限公司非公开发行股票,发行价16.59 元/股,发行股数约6028 万股,募集资金总额10 亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。此次发行中,广西农投认购6.9 亿元,新发展交通认购3.1 亿元,锁定期36 个月。发行完成后广西农投将持有公司10.82%股份,成为第二大股东,新发展交通将持有公司4.86%股份。

    定增参与方皆为广西国资委下属企业,国企背景增强为公司进行产业整合提供便利。此次参与定增的广西农投和新发展交通皆为广西区国资委全资控股的企业。在近几年行业持续亏损、行业整合大幕开启的大背景下,公司增发引入两家新的国资机构不免令人欣喜,一方面募集资金将极大的增强公司的资本实力,充分满足公司未来在产业整合、做强主业等方面持续的资金投入需求,为公司的长远发展奠定良好的基础。另一方面,在行业整合的过程中,国有企业将有望获得更多资金和土地流转的政策性便利,两家企业在这个时点上参与南糖增发,未来必然会为公司在产业升级、投资并购方面做出贡献。

    国际原糖价持续回升,配额外进口已现亏损,消费旺季到来为国内糖价带来启动契机。因厄尔尼诺导致亚洲地区甘蔗作物产量减少,市场对未来糖市供求缺口预估上调。截止5 月24 日当周,基金持有的原糖净多头仓位处于历史纪录较高水准,原糖市场在基金高涨的做多热情推动下持续回升,剑指20 美分/磅。由于国际糖价节节攀升,配额外糖的进口已现亏损。7 月份白糖即将迎消费旺季,展望2016/17 年度国内糖市缺口将继续出现,以时间换空间的糖价将迎来启动契机。

    盈利预测与投资建议。在均价6000 和6200 元的假设下,我们预计南宁糖业2016-17 年净利润分别为5944 万元和19032 万元,EPS 分别为0.18 和0.59元。我们的盈利预测假设公司2016-17 年销量分别为54 和60 万吨,这一假设仍基于公司现有70 万吨产能的规模,而作为广西省唯一的糖业上市公司,国有股东的进一步引入将使得公司成为广西省的糖业整合平台,未来并购整合预期强烈,产能规模弹性显著,而目前我们对新增产能还未做考虑。目前南宁糖业造纸业务等亏损资产已经剥离干净,是最纯粹的糖业股,我们给予其2017 年45 倍PE 估值,目标市值86 亿元,目标价格26.6 元,维持“买入”评级。

    主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。