南宁糖业(000911)点评：国有资金注入 进一步壮大制糖主业

　　事件描述

    　　南宁糖业公布非公开发行股票预案，于7 日开市起复牌。

    　　事件评论

    　　国有资金注入，进一步壮大制糖主业。公司拟以16.6 元/股向广西农村投资集团、广西新发展交通集团（均为广西国资子公司）发行4159 万股、1869 万股，募集资金10 亿元，用于偿还银行贷款，补充流动资金。且每年以现金方式分配的利润不低于归属净利的10%，近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%。我们判断，糖价上涨背景下，广西国资为支持制糖主业发展，将其全资子公司的资金注入上市公司，释放国改信号。

    　　合资设立并购基金，糖产业有望加速推进。公司于5 月28 日发布公告，与广西农村投资集团、民加资本、光大浸辉投资、深圳国海创投共同设立南宁糖业产业并购基金，其中南宁糖业出资2.49 亿元，占比9.97%。我们认为，并购基金的设立有利于公司糖产业整合推进。本次设立的并购基金拟用于投资国内外糖业资产，公司在收购国内糖厂之余，有望整合国外优质糖业资源，发挥协同作用，促进制糖主业壮大。

    　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：（1）糖价上涨有望提振公司业绩。16 年前5 个月南宁白砂糖现货价同增7.45%，环增0.38%。近2 个榨季国内甘蔗产量下滑460 万吨，预计15/16 榨季国产糖产量不足860 万吨，国内食糖供需缺口达200 万吨，因此我们上调16 年国内食糖均价至6200 元/吨，预计高点可达6500 元/吨，17 年均价有望达到6500 元/吨。（2）外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加20 万吨至90 万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计2016 年公司食糖产量为60 万吨。（3）“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32 万亩“双高”（单产由5 吨/亩提高到8 吨/亩，糖分由12%提升到14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

    　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司16、17 年EPS 分别为0.36 元和0.98 元。给予 “买入”评级。

    　　风险提示：糖价上涨不达预期。