科泰电源(300153)：新能源城市物流运营核心标的 政策落地将加速业绩释放

投资要点:

    2016 年公司业绩受到政策影响,2017 年弹性更大。目前,市场担忧公司2016年业绩受到政策波动影响较大。我们通过预测分析认为,公司2016 年业绩释放受到政策影响不可否认,但为2017 年业绩弹性蓄势打下了良好基础。公司在2016H1并不是无可作为,产销虽然停滞,但市场开拓、产能扩张步伐不停,只要政策落地,产销将迅速恢复并出现报复式增长,看好2017 年业绩弹性。

    捷星产能扩张翻两番,产能约6000 台套,满产年营收达到6 亿,净利达6 千万,且短期可再扩张至1 万台套。捷星主要从事三元PACK 制造,将受益于电动车销量提升和三元电池占比提升。2016 年,捷星产能扩张至6000 台套,按电池总成10万/辆的价格计算,满产可实现营收6 亿,按净利率10%计算可实现净利6 千万。由于电池PACK 产能扩张相对快速,短期公司可继续扩张至1 万台套。

    城市物流车市场空间大、更新换代快、技术要求不高,或率先发展。公司涉足的城市物流车市场空间约为400 万辆左右,而目前城市物流车基本还是燃油车,电动化市场空间大;物流车使用频率高,更新换代快,更新换代周期约为4 年;城市物流车停车地点固定、行车里程稳定且不高,当前电池技术和充电条件可以满足使用。

    捷泰目前运营物流车500 辆,预计2016 年、2017 年分别实现2500 辆、6000辆,业绩弹性大。公司针对物流企业、互联网公司、快递企业、邮政公司等大客户进行了推广和市场开拓,政策落地即可放量,我们预计2016 年运营2500 辆、2017年运营6000 辆,业绩弹性较大。

    传统备用电源增长稳定。下游IDC 建设加快、电网升级、核电发展以及船用、RTG机组等专用机组市场的开拓,叠加混合能源产品和分布式能源产品的布局,公司传统备用电源业务增速将保持稳定。

    分板块估值得到公司合理股价为21 元, 27%上涨空间,建议买入。综合以上,我们预测公司2016-2018 年营收分别为10.73 亿、19.16 亿、27.09 亿,同比分别增31%、79%、41%。净利润分别为1.02 亿、2.10 亿、3.41 亿,同比分别增100%、107%、62%,归母净利润分别为0.95 亿、1.93 亿、3.03 亿,同比分别增131%、103%、57%,对应EPS 分别为0.30 元、0.60 元、0.95 元。通过分板块估值,给予公司67 亿市值,计算得到合理股价为21 元,27%上涨空间,建议买入。