安源煤业(600397)调研简报：受益供给侧改革 谋求转型发展

　　近期我们调研了安源煤业（000983），公司经营稳定，严格执行供给侧改革政策，产能压缩100 万吨左右，并准备借此机会淘汰落后产能，分流安置富余人员，预计2016 年实现营业收入53 亿元，EPS 为0.02 元，考虑到公司受益于供给侧改革，转型意愿强烈，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    　　供给侧改革

    　　产能方面，江西省已经按照276 天重新核定了省内煤矿产能，要求各煤企严格按照276 天组织生产，公司积极执行限产政策。当前公司拥有17 对生产矿井，全部位于江西省境内，核定产能634 万吨，按照276 天重新核定后533万吨，缩减约100 万吨。公司2015 年原煤产量558 万吨，重新核定产能对公司产量影响较小。江西能源集团层面目前在省内共有矿井33 对，核定产能975 万吨，按照276 天核定之后为823 万吨，此外集团在贵州有三个矿井合计76 万吨（重新核定后）产能，在印尼有2 个矿井合计150 万吨产能。

    　　人员方面，目前上市公司层面共有14147 名员工，去年底剥离给集团的四个矿井及相关资产拥有人员3312 名，已经全部由集团接管。煤炭行业目前全国从业人员440 万人，产量37.5 亿吨，平均1 万吨产量对应从业人员11.7 人，公司2015 年产量558 万吨，按照全国平均水平仅需6529 人，而公司2015年员工17459 人，人员负担十分繁重。目前公司正在等待中央及地方配套政策和资金的到位，争取大量分流人员降低压力。

    　　产能置换的构想，公司目前煤矿均位于江西境内，五大灾害齐全，地质条件复杂，开采方式较为落后，开采成本较高，公司未来拟通过关闭本部产能，获得产能置换额度，然后到陕北榆林等地获取优质资源。如果公司本部533万吨的产能全部关闭，按照1.2 的置换比例简单计算可获得444 万吨额度。

    　　未来发展战略：公司未来打算向煤电一体化发展，并准备依托九江煤炭储运基地打造围绕“两湖一江”地区的区域性物流集团，集团层面定位于综合性能源集团，准备大力发展光伏等新能源装机。

    　　煤炭交易中心：运营稳定，但成交量较小，金融业务尚未铺开。

    　　近期经营状况：公司一季度营业收入仅6.9亿元，同比大幅下滑47%，主要是由于今年春节期间煤矿放假停产，煤炭产销大幅下滑所致。目前公司动力煤和焦精煤价格与北方港口基本持平，较此前低点已经有30-50元/吨左右的反弹，5月1日后限产政策正式开始实施，供给大幅收缩，煤炭供应偏紧，后期存在涨价预期。

    　　盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入53亿元，实现EPS为0.02元/股，考虑到公司受益于供给侧改革，且作为江西省能源集团旗下唯一上市平台，受益于集团资产整合，转型意愿强烈，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期