华中数控(300161)：并购锦明机器人在即 华中数控有望脱胎换骨

　　投资要点

    　　脱胎换骨，并购锦明机器人在即。日前，华中数控拟并购江苏锦明工业机器人自动化有限公司（以下简称“锦明”）的定增申请已经获得财政部同意，此次交易作价2.80 亿元，其中现金支付1.12 亿元，剩余部分发行股份支付，发行价格为26.36 元/股（大约发行637 万股）。同时，以询价方式募集配套资金1.25 亿元。并购完成后，华中数控有望凭借江苏锦明脱胎换骨；稀缺的优质标的，卡位动力锂电及消费行业自动化，占据高端客户。1）消费业务下游弱复苏，萌生自动化投入需求。传统业务板块为包装（分拣系统、生产线）和物流（输送系统、机器人拆/码垛生产线），主要的下游客户为食品、快消以及3C 等消费领域。下游行业回暖，本就稳定的自动化改造需求增多；2）18650 锂电池自动化生产线有望放量。16 年新能源汽车销量大增，为了满足电动车的需求，电池厂、整车厂、运营商纷纷投产锂电池模组及PACK 自动化生产线，锦明已获得客户认可，具备放量条件；3）装配、包装、物流三大环节涵盖智能工厂布局，技术积淀和成功案例树立竞争优势。与传统的智能制造解决方案提供商不同，锦明的方案设计是至上而下展开，由于前期积累了大量机器人本体的技术专利，商业模式更多来自创新驱动，较难被模仿。此外，完整的自动化解决方案（锂电池自动化生产线）的多项成功应用案例获得高端客户认可，短期内也较难被竞争对手复制；潜在的协同效应。华中数控背靠华中科技大学，是国内较早从事伺服驱动装置、控制系统研发的企业，尤其在运动控制领域具备国内领先的技术积累。

    　　2016 年5 月4 日，公司与武汉临空港投资集团签署了《武汉智能控制工业技术研究院合作框架》，未来将瞄准新能源汽车电动化、智能化、轻量化三个方向进行研发、测试及产业化。华中数控的发展战略与锦明创新驱动型企业的发展历程和业务模式较为吻合，双方有望发挥潜在的协同效应，助推锦明在动力锂电自动化生产线之外，往新能源汽车相关业务的延伸；目标价27.60 元，买入评级。公司3 月公布并购预案，4 月获得财政部同意，按照增发惯例，我们预计4 季度完成收购并并表。锦明15 年承诺利润仅2210万元（低于15 年实际利润2356 万元），考虑16 年动力锂电行业产能翻倍，我们推测16 年锦明将跟随行业增长翻倍，有望实现净利润约6000 万（并表2500 万），预计2016-2018 年摊薄EPS（已考虑增发后的股本摊薄）为0.18、0.55、0.68 元。当前，与智能制造解决方案相关的公司估值中枢都较高，考虑到锦明已经具备成熟的锂电池自动化生产线生产能力，当前市值仅33 亿元被低估（考虑增发摊薄，市值不到36 亿元），我们预计锦明16 年的净利润可能达到6000 万，17 年有望接近1 亿，16-18 年复合增长率53%，给予17年50 倍PE，目标价27.60 元，买入评级；

    　　风险提示。并购完成存在不确定性，新能源汽车补贴政策存在不确定性。