中化岩土(002542)点评：并购资产 进军隧道、通航领域

　　事件描述

    　　中化岩土拟以4.8 亿元对价收购力行工程100%股权，主题纬度100%股权，浙江中青49%股权。公司拟通过现金支付4950 万元，发行股份支付4.305 亿元来完成本次收购。发行股份价格为8.2 元，发行股数为5250 万股。公司已经持有浙江中青51%的收购，故此次收购完成后，公司对以上三家子公司都是100%控股。

    　　投资要点

    　　公司主营业务为强夯地基、深基坑支护、地下连续墙、桩基工程、勘察工程，具有地下结构工程全产业链业务。在强夯地基工艺方面和相应的专用设备研发领域处于行业领先地位。上市五年以来业绩持续高增长，五年收入复合增长率为53.7%，净利润复合增长率为38.98%……

    　　公司近年持续收购兼并，抵御行业放缓周期，在行业整体增速下滑的大环境下形成增长亮点：2014 年，公司收购上海强劲地基、上海远方。2015 年公司先后收购美国挚速科技，投资强劲投资管理公司，收购北京场道，增资人人行，成立人寿保险公司，增资胖胖猪信息咨询，收购浙江中青51%的股份；共计涉及通用航空，传媒影视，互联网金融，电子芯片科技，保险等各个新兴领域。

    　　本次收购上海力行工程完成了公司成为地下工程开发综合服务提供商的成长。公司将通过力行工程，以及公司现有市政场道公司、上海远方等在产业链上的深度协同，实现地下工程设计、总承包和施工一体化，成为具有全面服务能力的地下空间开发服务提供商和承包商。未来公司将全面开展地下综合管廊、海绵城市、城市地铁轨道交通等的地下工程业务。业绩承诺：2016-18 年净利润分别不低于0.29 亿元，0.33 亿元，0.37 亿元。

    　　公司通过收购浙江中青和主题纬度成为通航机场业务“设计+建设+经营”全周期服务提供商。浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务。主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区、旅游规划等方面的策划、规划，建筑、景观等具体设计实践。本次收购完善了公司在通航机场项目及周边区域的规划设计能力，提高公司通航机场全生命周期的经营能力。业绩承诺：主题纬度2016-18年净利润分别不低于0.09 亿元，0.11 亿元，0.13 亿元。中国已具备领土广阔、经济体量大、技术储备足等条件，通航市场亟待成长，随着未来低空管制逐渐解除，通用航空4 万亿市场缺口即将得到释放。新兴行业增长将为公司带来新的增长点。

    　　盈利预测与投资评级：假设未来三年1）公司原有业务稳定增长；2）收购标的业绩承诺力行；3）分红除权完成，本次发行股份收购资产完成，总股本为18 亿股。我们预计2016-18 年收入分别为25.5、32.1 和38 亿元，实现EPS 分别为0.20、0.25、0.30 元，对应PE 分别为46、36 和30 倍，估值合理，给予“增持”评级。

    　　风险提示：本次收购资产进度或有低于预期风险。