和邦生物(603077)年报及季报点评：战略转型进展顺利 扣非净利润同比增长385%

　　事件：公司发布2015年年报，2015年公司实现营业收入28.63亿元，同比增长30.97%，实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比下降64.29%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.81亿元，同比增长385.40%，折合基本每股收益0.07元，同比下降69.57%，扣非后的基本每股收益0.06元，同比增长500.00%，同时公司发布2015年利润分配预案，拟向全体股东按每 10股分配红利0.1元（含税）。

    　　此外，公司发布2016年一季报，公司一季度实现营业收入6.68亿，同比增加36.89%，实现归属于上市公司股东的净利润5360.08万元，同比增长40.14%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润4683.26万元，同比增长23.32%，折合基本每股收益0.02元，同比增长100.00%。

    　　点评：

    　　毛利率提升，2015年扣非后净利润同比增长385.40%。2015年公司实现营业收入28.63亿元，同比增长30.97%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.81亿元，同比增长385.40%，主要系相较上年公司合并了和邦农科，增加了双甘膦业务，同时武骏玻璃项目投产，使得营收净利实现双增长。2015年公司实现销售毛利率21.93%，同比上升0.96个百分点，其中，双甘膦业务毛利率30.58%，同比上升3.08%。2016年一季报，公司实现营业收入6.68亿，同比增加36.89%，实现归属于上市公司股东的净利润5360.08万元，同比增长40.14%，实现销售毛利率23.16%，同比上升2.35个百分点。

    　　现有业务经营好转，新项目进展顺利。公司当前业务包括80万吨联碱、13.5万吨双甘膦、46.5万吨智能玻璃、210万吨折盐卤水。2015年联碱业务实现营业收入12.8亿元，同比下降4.11%，实现销售毛利率15.55%，同比上升0.32个百分点，氯化铵市场回暖，价格自2015年1月的350元/吨上涨到目前的550元/吨，涨幅达57.1%。双甘膦实现营业收入9.70亿元，尽管2015年双甘膦价格受下游草甘膦行业低迷影响走低，销售毛利率仍达到30.58%，显示了公司双甘膦产品强大的成本优势以及市场优势。玻璃实现营业收入4.23亿元，销售毛利率15.21%，做到了投产即盈利。完成对以色列 S.T.K 51%股权的收购，成功进军生物农药领域，2015年贡献营业收入9398.36万元，销售毛利率达28.35%。电商业务稳步推进，“我们的餐桌”APP已上线运营。未来，公司仍有新的亮点可以期待，草甘膦项目预计将于2016 年度产品投产。此外，公司非公开发行完成，以15.01元/股的价格发行92,984,676股，募集资金净额13.67亿元，用于10万吨/年蛋氨酸项目（一期工程5万吨）和补充流动资金，目前蛋氨酸项目已经开建，碳纤维项目进展顺利。

    　　坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源，这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力，双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新，调整结构、核心业务转型，主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品，已形成平台型、技术转化型、国际化公司的发展模式。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司目前已完成2014 年度非公开发行，本次增发于2016 年3 月4 日通过证监会审核，暂不考虑本次增发对公司的影响，我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到37.11 亿元、46.22 亿元和61.23 亿元， 归属母公司的净利润分别为3.43 亿元、4.98 亿元和7.41 亿元，2015-2017 年EPS 分别达到0.10 元、0.15 元、0.22 元， 对应2016 年05 月10 日收盘价（5.00 元/股）的动态PE 分别为48 倍、33 倍和22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：纯碱行业持续低迷；双甘膦、草甘膦项目开工不顺利；天然气涨价幅度超预期；电子商务项目推进不顺利。