昊华能源(601101)调研简评:京西产量逐年递减 矿井逐步停产

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/沈菁/刘晓飞 日期:2016-05-11

  近期我们调研了公司昊华能源(601101),公司经营状况稳定,去产能效果显著,京西四矿规划逐年退出,煤价长协合约价格开始反弹。公司是京能集团下属唯一的煤炭上市平台,未来与集团资源整合和置换,将受益于集团的优质资产。去产能政策超预期下煤价反弹,公司经营状况将有所改善,预计2016-2018年EPS 分别为0.01、0.03、0.05 元/股,给予审慎推荐评级。

      京西四矿逐年退出

      京西四矿2020 年完全退出:京西矿区拥有长沟峪煤矿、木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿四个煤矿,核定产能520 万吨,可采储量2.38 亿吨,相关职工10385 人。分别计划于2016 年、2018 年、2019 年和2020 年有序退出煤炭开采领域。预计2016-2020 年产量分别为362 万吨、320 万吨、210 万吨、124万吨和70 万吨,

      人员安置问题:京西四矿退出过程中涉及的人员安置大数为1 万人,但其中8000 人左右为非北京籍的农民工,签了5-8 年的合同协议,煤矿逐步退出的过程中劳动合同也到期了,到期后不再续约,比较好安置。其余2000 人左右则通过停薪留职、一次性买断等八种情况解决,严格按照劳动合同法。

      此次去产能政策力度空前

      7 号文煤炭脱困的指导意见出台后,国土资源部、发改委、人社部、安监总局、三会一行、财政部等相继出了细则,使得这次化解产能在政策上详细且具有明确的导向。

      6 月底前各省都会出台具体去产能方案,届时七月初会下发第一笔化解过剩产能的资金,具体的实施过程会下放到各省政府层面,各省市相关领导承担领导责任,层层下压,不再是一纸空文,276 天核定能力生产,核定产能去化16%就目前来看会严格实施到位。法定节假日停工也在严格执行,十三五期间的生产规划重新安排,以达到84%核定产能的要求,不会超产。

      煤矿基本处于盈亏边缘

      京西四矿成本较高。京西四矿的退出顺序是按资源量以及盈利情况来规划。

      京西四矿的煤质较好,优质无烟煤,地处消费地,出口日韩等国,2015 年平均售价507 元/吨,2015 年下半年售价475 元/吨,去年四季度和今年一季度是煤价的最低点。今年四月后的长协价格上涨了40 元/吨。但是由于本部的矿井开采成本较高,单位煤炭销售成本大约350 元/吨,期间费用接近140 元/吨,2016 年一季度已经面临亏损。

      高家梁矿处于盈亏边缘。除了京西四矿外,公司在内蒙有在产的高家梁矿,核定产能600 万 吨,主要为烟煤,2015 年平均售价为101 元/吨,成本65元左右,毛利35 元/吨,基本处于盈亏平衡状态。

      在建的内蒙红庆梁煤矿设计600 万吨产能。在现行的去产能指导意见下,在建矿投产通过产能置换实现,即公司的京西四矿逐渐退出,置换600 万吨内蒙红庆梁煤矿。红庆梁煤矿的建设投资大约在25 亿元左右,红庆梁首采区的煤质比高家梁要好,人员精简,由于地质原因建造成本也要高一些,但煤质比高家梁要好,预计红庆梁煤矿的吨煤售价高于高家梁煤矿20 元/吨左右。

      出口煤好于预期

      主要销往日本和韩国,由于煤质特高符合要求,本部矿逐渐退出后很难找到替代品种。现出口煤都实行提前沟通提前采购定价的策略,今年销量较去年有双位数增长,且价格好于预期。

      甲醇力争盈亏平衡或者少亏

      甲醇项目已投入生产,产量和质量都有保证,价格目前相对稳定,在1600-1700元/吨左右,部分资产还未资本化,无法测算确切的成本。预计2016年产量27万吨,未来4年维持在40万吨/年左右,十三五期间争取扩产能到80万吨的规模,实现经济效益。今年的目标是力争盈亏平衡或少亏。

      非洲煤业逐渐步入正轨

      南非的资源以煤为主,主要是焦煤和主焦煤,当地的焦煤需求还没有显现出来。各项手续已经完备,预计下半年开始建煤矿。同时非洲煤业收购了一家盈利的在产煤炭上市公司,将其私有化,该公司是露天矿,有坑口电厂,未来七年的销售合同已签,开采成本低,价格高,盈利能力可以改善非洲煤业的现状,完全成本88-86美元,价格已超过90美金。

      盈利预测和投资策略:公司是京能集团下属唯一的煤炭上市平台,未来与集团资源整合和置换,将受益集团的优质资产。去产能政策超预期下煤价反弹,公司经营状况将有所改善,预计2016-2018年EPS分别为0.01、0.03、0.05元/股,给予审慎推荐评级。

      风险提示:供给侧改革进度和力度低于预期