神剑股份(002361)年报及季报点评：化工新材料和军工装备双主业驱动 业绩超预期

　　事件：

    　　1、公司发布2015 年年报，期内公司实现营业收入11.8 亿元，同比减少5.67%；归母净利润1.17 亿元，同比增加34.85%；EPS 为0.3 元，去年同期0.27元。利润分配预案为每10 股转增10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　2、公司发布2016 年一季报，期内公司实现营业收入和归母净利润分别为2.54亿元和2878 万元，同比分别增长5.29%和47.73%，EPS 为0.07 元。

    　　评论：

    　　1、收购黄山神剑巩固地位，化工主业稳步提升公司 2015 年收购黄山神剑新材料，通过生产分工、优化生产流程，从而节约成本、进一步提高产品质量并提高生产效率，行业领先地位进一步巩固，目前产能已达12 万吨。行业协会预测，十三五国内粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%，市场需求将达到90-100 万吨的总量。公司将通过扩大产能，产业链延伸等模式把公司主业做大做强，不断提升自己的占有率。期内原材料成本处于低位，毛利率大幅提高，公司户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂毛利率达到22.8%和21.75%，分别提高6.66%和4.23%，是近年来最高水平。

    　　2、并购嘉业航空进入军工及高端装备制造，打造双主业。

    　　2015 年公司通过发行4924.68 万股并购西安嘉业航空科技有限公司100%股份，发行价格为8.63 元，进入了航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域。嘉业航空的主要产品包括军工生产所用工装、航空航天及高铁结构件以及无人机、地铁逃生门等产品总成。嘉业航空承诺2015-2017 年归母净利润3150 万元、4100万元和5100 万元，2015 年实际归母净利润3427.54 万元。公司2015 年11 月中旬完成过户，2016 年将全年并表，对上市公司业绩影响较为明显。

    　　3、资本运作频繁，双主业发展有望持续推进

    　　公司在2015 年实施了对嘉业航空和黄山神剑的并购，资本运作频繁。我们预计公司将继续在化工以及军工相关领域开展资本运作，传统化工主业有望通过进一步整合提高市场占有率，军工业务方面，公司并购嘉业航空后将尽快进行整合，利用上市公司平台为嘉业航空扩大产能、高端制造技术产能转化提供管理和资金支持，通过产融结合推动双主业快速发展。另外，公司不排除开展员工股权激励计划等市场化激励手段，为公司发展提供新的动力。

    　　4、业绩预测

    　　预计 2016-2018 年EPS 为0.43、0.53、0.68 元，对应PE 为31、25、19 倍。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、嘉业航空发展低于预期