华建集团(600629)年报及季报点评：建筑设计龙头 上市实现效率提升 持续受益于国企改革

投资要点:

    事件:

    公司公告2015 年年报和2016 年第一季度报告。

    公司营业收入有所下降,利润小幅提升,完成业绩承诺。公司2015 年实现营业收入42.68 亿元,同比下降6.50%,归属上市公司股东净利润14664.29 万元,同比上升9.40%,完成了公司在资产重组中业绩承诺指标(2015-2017 年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润不低于人民币1.48 亿元、1.78 亿元和1.96 亿元)。报告期内公司新签合同62.4 亿元,其中设计业务29.3 亿元,同比下降15.99%;工程类合同20.4 亿元,同比增长40.41%。2016 年一季度公司实现营业收入8.36 亿元,同比上升5.78%,实现归属上市公司股东净利润2611.95 万元,公司业绩持续稳健增长。

    利润率改善空间较大,期间费用有所降低,现金流量情况良好。2015年公司综合毛利率28.74%,同比上升4.74pct,净利率3.75%,同比上升2.27pct。公司期间费用率同比下降9.93pct 至21.58%,在可比公司中依然较高,期间费用仍然有较大的改善空间。公司收现比为0.9,同意下降0.06pct。2015 年公司经营性净现金流为2.08 亿元;应收账款为10.64 亿元,资产负债率为81.63%。

    “全国化”、“国际化”战略持续推进,业务不断拓展。报告期内公司不断拓展国内经营范围,在京津冀、湖南与重庆地区加速布局;国际上同时通过收购Wilson 公司,成立Wilson 巴黎办公室,发展全球业务。公司成功签约土库曼斯坦格普恰克火车站和巴拿马龙城二期项目,海外不断取得成效,未来公司海外业务有望持续扩展壮大。

    上海国企改革标杆,将受益于国企改革的持续推进。2016 年3 月,上海国资委发布国有企业混合所有制改制操作指引(试行),国企改革预期加速。公司已经完成了整体上市的期初目标,未来有望在发展混合所有制、员工持股股权激励等方面持续受益。

    风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险、国企改革低于预期风险等。

    盈利预测与估值:考虑到公司上市后激励机制完善带来的效率提升,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.51/0.59/0.68 元。对应2016-2018 年的PE 分别为37/32/27 倍,维持“推荐”评级。