天华院(600579)季报点评：节能环保产业化应用加速

　　16 年一季度收入、业绩大幅下滑，存货增加，预计后续交付加速。15 年天华院收入同比减少16.21%，归母净利润同比下降42.43%，主要是因为世界经济放缓、期间国际大宗商品价格下降，公司专用设备产品的下游行业持续低迷。因Q1 为交付淡季，16 年一季度公司收入2275.45 万元，YOY-78.42%，归母净利润-602.17 万。因公司产品为定制设备，16 年第一季报中存货达2.29亿，相比年初1.47 亿有可观增长。存货的增加预计后续业绩将有增长。但随着短期宏观经济的改善，大宗商品价格上升，公司业绩存在恢复的动力。

    　　深耕节能环保，16 年新产品将迎来释放期。天华院各类新产品有望在16 年带来业绩提升：1）原煤预干燥、城市污泥干化产品逐渐成为公司发展的支柱产品，行业空间巨大，预计可加速增长；2）低NOx 燃烧系统、氨氮废水处理成套技术获得市场好评，随着国家污染物排放政策趋严，产能排放强制性改造需求旺盛，公司产品经过多年培育，不断推出适应需求的新产品如PTA压力过滤机、裂解炉用低NOx 燃烧器、湿法冶金用整体浇筑电解槽等多系列国内独家供应产品，可以迅速占领市场；3）在节能环保技术及装备方面形成了以城市污泥无公害处理技术、煤调湿技术及装备、高氨氮废水处理技术、煤制天然气余热回收系统、乙烯裂解炉急冷锅炉及燃烧系统、多联产高温含灰煤气立式废热锅炉等为代表的节能环保技术和产品，经过前几年实验验证，节能环保装备回收周期短、经济效益高，客户改造产能积极性高。公司年报中计划16 年收入8-9.5 亿元，考虑16 年国家投资加速，公司多种快速回收的节能环保产品销售渴望大幅增长，有望达到计划上限。

    　　增发促进发展，关注国企改革。公司非公开增发7 亿元，其中5 亿用于南京天华二期工程（褐煤干燥提质系统成套设备、污泥干化系统成套设备），2 亿用于偿还银行贷款。目前已通过初审，我们预计公司16 年年中期可完成本次非公开增发。天华院所属的中国化工集团旗下有约18 家科研院所，同时公司是集团旗下唯一化工设备类企业的上市公司，我们认为十三五期间天华院将进行国企改革的预期较强。

    　　业绩预测：公司下游行业短期复苏，新产品即将业绩释放，我们估计公司16-18年归母净利润分别为0.86、1.16、1.39 亿元，考虑增发的摊薄EPS 为0.18、0.25、0.30 元/股。公司转型环保设备，定增完市值约62 亿元，新产品市场空间巨大，作为中化集团下属唯一的化工设备上市公司，看好长期的市值空间。给予公司16 年85 倍估值，目标价15.62 元，给予增持评级。

    　　风险提示：下游持续低迷，新产品推行不达预期，增发不达预期。