华讯方舟(000687)年报点评：商誉计提致短期亏损 坚定看好长期潜在价值

　　商誉计提致业绩低于预期，1 季度大幅超预期。公司发布年报，2015 年营业收入8.78 亿元，低于业绩快报11.46 亿元预测值，净利润为亏损2.73 亿元，低于7482 万元预测值。收入低于预期由于南京华讯相关业务确认收入与实际发货时点不在同一会计期；受政策影响主要客户业务短暂停滞；净利润亏损由于1）经营收入低于预期；2）公司计提商誉减值2.718 亿元；3）转型期费用率较高。

    　　2016 年1 季报，公司实现营业收入4.79 亿元，归属母公司净利润4568 万元，大幅超过1200 -1800 万元的预测值，主要由于1）去年南京华讯军事通讯业务收入确认推迟至1 季度，2）置出资产从而员工人数减少致费用率大幅下降。

    　　收入确认时差致未达业绩备考，偶发因素不改长期发展潜力。南京华讯部分业务年末发货时间出现偏差，财务记录收入与实际发货不在同一会计期，下游客户受客观因素影响业务短期停滞导致销售下降，置入资产未能完成备考业绩（差额部分由大股东现金抵补），因此公司大幅计提商誉减值2.718 亿元。我们认为这属偶发因素，公司战略转型军工通讯及信息化坚决，智能自组网数据通信台站、小型数据链终端、无线数据中心站、无线数据转发站及配套软件系统、无线电监测系统、测控系统、模块化产品、仿真软件及基于GIS 平台的显控软件等在军方属于高端产品，技术创新及研发实力强，储备项目丰富且产业化市场大，作为集团旗下唯一上市平台，长期发展潜力及空间值得想象。

    　　公司发展战略逐步清晰，聚焦军事指挥控制通信系统（C4ISR）。经过资产置换，公司发展战略清晰：重点打造基于未来网络、平台服务、无人化、精确打击为特色的产业生态链，最终实现从军事装备提供者，向未来全球国防平台服务商角色的转变，成为领先的国际综合防务服务商，军事通信产品满足国防军工信息化条件下陆、海、空、天、电军事应用，符合我国国防升级换代、军事信息化建设从“单项信息技术应用”到“信息系统集成”的C4ISR 系统，我国C4ISR 尚处起步阶段，假设我国国防开支年增长10%-15%，2018 年C4ISR占比升到美国2012 年11.1%的水平，预计我国C4ISR 相关开支近1440 亿元。

    　　维持“买入-A”评级。我们预计2016 年-2018 年净利润2.56 亿元、3.18 亿元、3.79 亿元，对应EPS 为0.34 元、0.42 元、0.50 元，考虑到未来公司各项业务及发展在军民用通讯及信息化领域拥有广阔的发展前景，偶发因素致业绩亏损难改公司长期潜在价值，维持“买入-A”评级，6 个月目标价28.5 元。

    　　风险提示：核心人员流失风险；下游客户需求波动风险；定增未获通过风险