四川双马(000935)年报点评：营收持平业绩减亏 期待区域需求回暖

　　需求不振拖累15 年业绩，一季度营收持平净利减亏2015 年公司实现营收19.74 亿元，YOY-22.7%；归属于上市公司股东净利-1.06 亿元，由盈转亏；经营性现金流净额3.12 亿元，YOY-56.7%；EPS 为-0.16 元，转为负值。今年一季度受地产销售转暖和区域供需转好影响，公司营收结束连续四个季度下滑，YOY+0.9%，净利同比/环比减亏11.0%/30.0%。公司同时公告董事会审议通过对子公司遵义三岔现金增资1 亿元，对双马宜宾债转股增资1.5 亿元。

    　　15 年量价齐跌，原料价格保持低位

    　　2015 年公司水泥销量964 万吨，YOY-4.4%，水泥均价下降18.9%至204.79 元/吨，得益于原材料和能源价格保持低位，吨成本降至183.24 元/吨，其中原材料和能源成本分别为49.20/82.63 元/吨，吨毛利和吨净利降至21.60/-11.79 元/吨。15 年公司三项费用率增至15.2%，一方面营收下降费用相对上升，另一方面公司支付主品牌和知识产权使用费提高了管理费用，今年一季度公司三项费用维持在14.0%。目前公司收现比维持在73.3%，资产负债率略升至41.1%，收益质量和资产状况保持稳定。

    　　一季度区域供需平稳，期待年内需求提升

    　　15 年西南地区水泥价格较年初下降20%，三季度水泥价格普遍见底，四季度成都、重庆等地水泥上调15——30 元不等，今年一季度区域水泥未见回升，但区域库存下降近10%。2015 年西南地区固定资产投资增速放缓，今年基建项目落地速度有望回升。

    　　去年四川推出756 个PPP 项目，其中部分重大项目有望在今年下半年加速落地，行业需求得到释放，公司作为西南地区水泥龙头，随着江油工厂七号线技改完成和200万吨都江堰骨料项目投产公司生产能力有望提高，若供需转好业绩弹性可以实现。

    　　经营稳健，维持“增持”评级

    　　预计公司2016-18 年EPS 为0.02/0.03/0.04 元，基于公司一季度业绩转好和下半年需求提振预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：固定资产投资增速下滑；原材料价格波动；区域水泥供给侧恶化等。