格力地产(600185)季报点评：一季度延续高增长 关注新业务

　　公司一季度实现营收10.0 亿元(+3620.7%，因本期结转较去年同期增加)，归母净利润1.5 亿元(-80.7%，因去年同期出售格力电器股票获投资收益10.9 亿元而今年同期无该部分收益而下降)，归母扣非净利润1.6 亿元(受基数影响+1208.3%)。

    　　投资要点：

    　　一季度业绩延续高增长态势。公司房地产业务主要产品为中高端住宅，遵循“立足珠海，重点布局”的发展战略，目前业务集中在珠海、上海和重庆三个城市。一季度营业收入10.0 亿元(+3620.7%)，营业成本6.6 亿元(+3786.2%)，毛利率33.9%(较15年末降7.2 个百分点)。三项费用率5.1%，销售费率2.3%，管理费率1.4%，财务费率1.4%，显著低于行业平均。一季度末预收账款14 亿元，净负债率持续下降，较15 年末降7 个百分点至121%。截止15 年末，项目储备计容建面178 万方(珠海65 万方、重庆109 万方、上海5 万方)，持有型物业建面1.2 万方，满足未来三年经营需求。

    　　“3+2”全新产业格局试航，营业结构将升级。公司在保证房地产板块业务稳健发展的基础上，推进口岸经济产业、海洋经济产业、现代服务业、现代金融业五大板块综合发展。定增募集资金将投入香洲港区整治、洪湾中心渔港等工程，依托现有海域口岸资源，利用公司前期产业布局的资源和先发优势，打造“大海洋、大金融、大健康”的产业集群。受益港珠澳一体化，区位优势凸显。珠海定位为粤港澳海洋经济合作先行区，17 年港珠澳大桥通车后将成为连接香港、澳门和珠三角西翼的重要交通节点，加速推动公司现有资源升值。公司管理港珠澳大桥珠澳口岸人工岛建设工程，加快发展口岸经济。

    　　公司抢先布局与海洋、健康、金融、旅游、生态农业等极具潜力的产业，全新产业格局将形成产业集群发力的局面，港珠澳一体化将加速资源升值、促进业绩释放。

    　　RNAV15.4 元，拟定增价格下限19.16 元，安全边际高。15 年净利主要来自一次性收益，预计16 年营收30 亿元(+17%)，剔除15 年非经常性收益、资产减值损失的影响后，预计16 年归母净利约为6.15 亿元(+20.1%)；预计17-18 年营业收入35、40 亿元，对应增速分别为16%、15%，三年CAGR16.1%；16-18 年最新摊薄EPS 为1.06、1.22、1.43 元，三年CAGR-15.5%，对应当前股价PE19、16、14 倍，6-12 月目标价24 元，对应16 年PE23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：短期内市场波动剧烈，销售结算不达预期，业务布局受阻等。