安妮股份(002235)点评：近五年软著登记已达92万件 数字版权业迅猛发展 继续推荐安妮股份

　　事件

    　　4 月26 日为“世界知识产权日”，值此“世界知识产权日”

    　　之际，中国版权保护中心发布《“十二五”中国软件著作权登记情况分析报告》，报告显示，“十二五”期间我国共完成软件著作权登记90 余万件，日均登记软件506 件，增势迅猛。

    　　简评

    　　内外数字出版行业发展迅速，我国软件著作权登记井喷。

    　　（1）国内外数字出版行业发展迅速。全球来看，根据普华永道《全球娱乐及传媒行业展望2015-2019》中统计，数字出版2014 年渗透率约为22.13%，总产值约为2637 亿美元，预计2015年将同比增长13.72%至2999 亿美元，预计2014-2019 年，数字版权年均复合增速将达到11.87%，高于非数字出版市场3.86%的增速，2019 年，数字出版的渗透率有望达到32.09%，市场规模高达4621 亿美元。国内来看，2014 年，我国数字出版产业收入达3387.7 亿元，同比增长33.36%；2006 年以来我国数字出版产业保持高速增长值，复合增长率达到41.32%，增速之高屈指可数。

    　　（2）我国软件著作权十二五期间登记井喷。根据《“十二五”

    　　中国软件著作权登记情况分析报告》显示，“十二五”期间我国共完成软件著作权登记924062 件，登记量约为“十一五“时期的3.8 倍，约为“十五“时期的15.8 倍，呈井喷态势。“十二五”

    　　时期，我国日均登记软件506 件，与“十一五”时期相比，日均增长283.33%，其中自然人著作权人年均增长31.79%，登记量年均增长32.42%，均超过企业登记增长幅度。热点领域来看，“十二五”时期我国共登记物联网软件26307 件，年均增速达到138.02%，相比其他类别软件增长最快；而APP 增长势能最强劲，其中2015 年我国APP 软件的登记数量达到57417 件，与2014年相比，增长了86.77%，而与2012 年相比，增长超过800%。

    　　版权保护政策春风频吹，为行业发展保驾护航。

    　　我国的版权体系建设滞后，但是近年政府对版权保护日趋重视，政策逐渐善。2015 年国家版权局相继出台了多项政策，进一步加强版权保护力度，具体有：

    　　《关于规范网络转载版权秩序的通知》

    　　《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》

    　　《关于规范网盘服务版权秩序的通知》

    　　其中，《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令，责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品，并于2015 年7 月31 日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。2015年8 月3 日，国家版权局数据显示，截至7 月31 日，16 家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220 余万首。

    　　畅元国讯，定位清晰，优势独特，打造数字版权服务龙头。

    　　畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础，提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务，公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务；同时，作为对外服务窗口，为各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。

    　　畅元国讯目前已和阿里、新浪、中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头达成了战略合作协议，为这些企业提供版权集成服务，开展内容分发运营合作。在海外，通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台与EA、Activision 等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP 运营的战略合作关系。

    　　畅元国讯的优势：一是DCI 体系的开发者；二是海量的版权链数据储备，“大者恒强”；三是公司与中华版权代理中心（中国版权保护中心）合作，权威性更强。

    　　所以，在版权服务这一巨大蓝海市场中，虽然存在不同的公司，不同的业态，但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体，切实解决痛点，所以我们继续更看好畅元国讯的实力与潜力。

    　　投资建议：

    　　对于收购畅元国讯的安妮股份，我们假设畅元国讯2016Q4 并表，2017 年完全并表，业绩承诺完全达标，则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30 亿，对应4.02 亿的总股本（该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本），EPS 分别为0.11、0.32，PE 分别为182、62 倍，摊薄后总市值80 亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及安妮持续推进的“互联网+”战略，业绩、估值提升可期，维持“买入”评级。