仁和药业(000650)季报点评:一季度高增长 终端药店受益处方外流

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨烨辉/姚艺 日期:2016-04-28

  一季度业绩高增长

      公司公布2016 年一季报:实现营收8.38 亿元,净利润1.04 亿,扣非后净利润1.01亿,分别同比增长66.31%、40.75%、39.45%,符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因是加大销售力度使得主业快速增长以及仁和药房网、叮当医药实现了并表。

      预计OEM 业务继续引领公司发展

      我们预计扣除并表的因素,公司主业的增速25-30%,其中预计一线成熟OTC 产品增长10%左右,贴牌业务增长30-35%,是公司业绩的主要增长点,对公司利润的贡献度进一步提升;在净利润方面,估计新并表的仁和药房网和叮当医药一季度利润贡献不大,净利润增长主要受益于主业快速增长和成本及费用的良好运营管理,报告期内管理费用同比增47.51%,主要系并表仁和药房网和叮当医药及商业公司加大销售力度产生费用综合所致,预计扣除二者并表因素后销售费用增长10-20%。我们预计2016 年全年业绩有望实现超过30%的增长。

      FSC 模式雏形已现,下游终端药店有望受益处方外流公司着力打造仁和FSC 模式,构建从药厂到消费者,覆盖上中下游全产业链的闭环已初现雏形。目前上游的和力物联+OEM 新模式已经促使贴牌产品放量助推公司业绩增长,中游的网状商业物流体系亦在稳步推进之中,而下游终端连锁药店和药房托管成为了新亮点,公司在下游终端布局主要是通过仁和药房网(原京卫元华),京卫元华拥有40 余家优秀“院边店”,近500 家优质加盟店(亦多为院边店),而背靠京卫药业资源,是国内最早拓展DTP 业务的企业之一,经过多年积累,获得了100 多个新特药的代理权,同时已经积累了可观的病患资源(包括50 万肿瘤病友资源)。是承接与受益处方外流的理想对象,抢占了行业先机。

      新成长空间已经打开,维持“买入”评级

      公司作为传统OTC 企业,推进 FSC 模式覆盖全产业链打破自身发展瓶颈,打开了新的成长空间,维持2016-2018EPS 分别为 0.42、0.54、0.67 元的预计,对应 PE分别为18、14、12 倍,维持买入评级。

      风险提示:自产品牌业务下滑,FSC 模式搭建进展低于预期。