大港股份(002077)季报点评：一季度盈利转正 转型效果渐起

　　公司季报发布。公司2016 年1-3 月实现营业总收入3.06 亿元，上年同期为3.57亿元，较上年同期减少14.41%，归属于上市公司净利润331.7 万元，上年同期为251.7 万元，较上年同期增加31.73%。预计2016 年1-6 月净利润与上年同期相比扭亏为盈，区间为1000-1500 万元。

    　　剥离亏损子公司，净利润扭亏为盈。公司一季度收入下滑原因是主营房地产收入下降，而去年全年归属于上市公司净利润为-1,835.93 万元，今年第一季度已转亏为盈，为331.7 万元。主要原因是2015 年9 月剥离亏损子公司大成能源后，同比控股子公司亏损减少。

    　　行业去库存带来毛利率下滑，公司财务压力逐步缓解。由于房地产业区域分化明显以及“分类调控”，公司主业面临去库存压力较大，2016 年第一季度毛利率19.13%，较2015 年同期下滑7.45 个百分点。由于融资规模下降，公司财务费用率相较2015 年同期下降4.28 个百分点，财务压力有所缓解。在公司主业面临压力的情况下，寻找新的盈利增长点成为必然选择。

    　　公司制定“一体两翼”战略发展，向新兴产业转型升级。在“分类调控”仍将成为房地产行业主旋律背景下，公司制定以“以园区运营及房地产为基础产业，高科技和节能环保服务业为两翼”（即“一体两翼”）的战略目标，助推公司逐步向新兴产业转型升级。

    　　并购艾科是国企改革与产业转型的关键一步。公司收购艾科100%的股权，迈开了国企改革与产业转型的关键第一步。艾科半导体是国内集成电路测试领域领先厂商，而艾科测试业务具有较高的毛利率水平。而半导体是目前国家大力发展的产业，随着国内大型厂商如中芯国际等纷纷扩产，国际大厂英特尔、三星到国内投资，台积电在南京的落户，集成电路测试领域市场空间将会高速增长！并购艾科标志着正式进军半导体测试产业，打开了新的布局发展空间。

    　　军工业务获得突破，激光产品有望成为新增长点。公司子公司中科大港在2015年3 月已经获得三级保密资格单位资质后，中科大港已取得武器装备质量管理体系认证证书。同时加强对激光加工技术的研发和工艺改进，2016 年有望成为公司未来新的盈利增长点。

    　　看好公司国企改革与产业转型，维持“买入”评级。假如暂不考虑艾科并表，我们预测公司16/17/18 年营业收入分别为14.66/17.74/21.35 亿元，归属上市公司净利润分别为7.43/16.11/50.41 百万元。如果考虑艾科并表因素，按照业绩承诺（2015-2017 年），预计公司16/17 年净利润分别为9193/12061 万元，取最大程度增厚股本后EPS 约为0.15/0.20 元（最大增发股本数可能为2.03 亿股）。

    　　公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业，后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港军工业务有望取得突破。集成电路+军工，是公司未来快速发展的强劲动力，按照可比公司估值水平给予16年150 倍的估值水平，对应目标价22.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：短期大盘系统性风险；公司转型风险。