江南高纤(600527)年报及季报点评：化纤细分行业短期持续低迷

　　业绩符合预期

    　　2015 年业绩亏损，符合预期。公司2015 年实现营业收入14.90亿元和归母净利润-0.19 亿元，分别同比下降9.4%和162.0%，每10 股派现0.9 元，符合预期。业绩亏损的主要原因是参股公司永大小贷、永隆小贷重大亏损导致投资收益同比下降7.8%至-9,226 万元，复合短纤维、涤纶毛条等产品销售价格同比下降。

    　　1Q16 实现盈利，同比下滑环比改善。公司1Q16 营业收入同比下滑29.0%至2.31 亿元，归母净利润同比下滑42.7%至224 万元，盈利同比下滑，但相较4Q15 的亏损业绩实现环比改善，主要归因于1Q16 投资损益环比并未发生重大亏损。

    　　发展趋势

    　　涤纶毛条市场短期持续低迷，静待需求回升。公司是国内涤纶毛条龙头企业，市场份额达60%以上，占据了大部分高端产品市场。

    　　但是涤纶毛条作为化纤行业的细分行业，市场规模总量较小，短期内涤纶毛条产品价格下滑、销量萎靡的低迷局面仍将持续。

    　　复合短纤维竞争激烈，产品价格下滑。公司是国内最大的复合短纤维生产企业，15 年复合短纤维销量实现7%的增长，但是由于市场竞争激烈、产品价格大幅下降导致复合短纤维业绩同比下滑，未来市场竞争将日趋激烈，迫使国内企业加速转型升级。

    　　小贷参股公司经营业绩仍有不确定性。参股公司永大小贷、永隆小贷15 年分别给公司造成7,543 万元和1,712 万元的投资损失。

    　　未来其客户违约、经营亏损风险仍在，对公司业绩产生负面影响。

    　　盈利预测

    　　暂不考虑投资收益对2016 年公司盈利的影响，维持16/17 年EPS 0.13 元和0.15 元，最新股价6.63 元，对应16/17 年P/E 51x和46x。

    　　估值与建议

    　　行业处于景气底部，维持“回避”评级，公司业务预期继续低迷，下调目标价8%至5.50 元，对应16/17 年P/E 分别为42/38 倍。

    　　风险

    　　复合短纤下游持续低迷，参股公司业绩亏损。