申万宏源(000166)年报点评:协同升级巨轮 整合效应渐显

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/张为/孔祥 日期:2016-04-27

  投资要点:

      业绩符合预期,维持“增持”评级。2015 年实现营收 304.63亿元,同比增长115.24%;归母净利121.54 亿元,同比增长159.6%;归母净资产502.34 亿元,同比增长58.52%。考虑到2016 年市场交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018 年EPS 至0.43/0.50/0.57 元(调整前16/17 年EPS 为0.65/0.71 元),下调目标价至9.88 元/股,对应2016年2.6 倍PB,维持增持评级。

      整合效应凸显,业务实力有所提升。2015 年,公司经纪业务实现收入156.75 亿元,市场份额5.42%(同比+0.355%),佣金率5.14%%;投行业务收入16.78 亿元,IPO/再融资/债券主承销规模为29.30/110.44/675.73亿元,新三板推荐挂牌/定向增资项目为254/195 家,市场份额7.36%,行业排名第一;资管业务收入16.3 亿元,15 年底托管资产规模6940 亿元,行业排名第2;自营业务收入76.19 亿元,投资收益率8.77%;融资融券利息收入69.73 亿元,15 年底两融余额715.66 亿元,行业排名第三。

      公司业务竞争力在整合后稳步提升,目前杠杆率仅为3.87 倍,考虑到公司定增方案已获通过,未来资本实力有望增强,支撑公司业务快速发展。

      借助股东优势,未来有望打造综合金融集团。公司控股股东为中央汇金,借助于“上市集团+证券公司”的架构,公司未来有望成为中央汇金旗下金融资产证券化平台。随着公司多元化发展战略的推进,混业经营将成为公司的发展方向,未来有望通过外延式扩张争取保险、银行等多元金融牌照,将公司打造成金融控股集团。

      风险提示:股市大幅下跌