易联众(300096)：新模式、新起点、新空间

　　投资逻辑

    　　事件：公司4 月26 日发布公告称，拟向厦门麟真、华夏人寿等在内的5 名对象非公开发行31,250 万股，拟募资总资金450,000 万元用于建设医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台、大数据中心以及产业金融项目。

    　　新模式：公司深耕民生信息化15 年，拥有“软件平台、自助终端、制卡发卡及系统运维”完整的社保信息化建设资质、认证及经验，是中国最大的医保及社保业务运营商。公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链，通过和政府合作，率先打造“三医联动”大数据运营平台，推出了医改软件包，为医药改革、分级诊疗、远程医疗、医保控费打下了坚实的基础，并通过产业金融为企业和个人提供金融和医疗服务，加速实现数据资源的变现。

    　　新起点：作为国务院发文推广的“三明模式”背后的医疗信息化承建商，公司医疗卫生信息化的解决方案受到政府及业界的广泛认可。公司针对三明医改创建的医疗信息化整体解决方案成为医改的有力工具。公司基于社保卡实名认证、建立个人预付金融账户的医疗支付平台“健康通”在福建省人民医院等多家医院正式上线。2015 年公司先后中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统，省级公共服务市场由原有的3 个省份扩展至6 个省份，公共服务平台覆盖的企业数量在2016 年末将达到500 万家、3 亿人群，未来数据变现潜力拥有无限想象空间。

    　　新空间：通过本次定增，公司将完成从民生信息服务提供商向运营商转变，和战投的深度合作，深挖多年来积累的海量数据，通过租赁、商保等创新型服务将数据、流量变现；我们认为募投项目落地后，将拉开公司异地复制和产品创新的大幕，预计公司今年的净利润有望达到1.5 亿左右，明年可达3亿元，进入高速增长的阶段。

    　　投资建议与估值

    　　我们预计公司2016-2018 年 EPS 分别为0.20/0.36/0.48 元，三年复合增长率为55.7%，对应2016-2018 年市盈率分别为90/50/37x，参照行业平均市盈率中值100X，我们给予公司目标价30-40 元、150 亿市值，考虑到公司募投项目的成长性，公司未来发展潜力巨大，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险

    　　“三明医改“推行不如预期；募投项目投资建设不达预期；应收账款过高。