华中数控(300161)一季报点评：Q1营收同比增长36% 静待业绩反转;并购优质标的江苏锦明 业绩弹性大

　　1.事件

    　　公司发布2016 年一季报，实现营收1.24 亿，同比增长36.48%，实现归母净利润-2137 万元，同比下滑18.60%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）营收大幅增长是领先指标，静待业绩反转2016 年Q1 公司实现营收1.24 亿元，同比增长36.48%，我们认为主要是因为面向3C 行业的CNC 数控系统销售快速增长所致，主业受益3C 机壳金属化趋势驱动业绩反转的逻辑得到初步验证。2015 年公司的数控系统收入2.1 亿、同比增长75%，占营收比重为39%，数控系统毛利率水平达到了40%，公司的毛利率水平也因此而持续改善。

    　　2016 年Q1 归母净利润-2137 万元，同比下滑18.60%，主要是受到了去年发生的研发费用摊到本财报期的影响，此外，公司每年一季度发放上年奖金，因而历年一季度业绩都是低点。

    　　我们认为收入端的变化是追踪公司业绩反转的关键，CNC 数控系统下游的高景气度正在逐步反应到公司层面，收入端已经出现了快速增长的积极变化，静待业绩反转。

    　　（二）3C 机壳金属化是大趋势，公司主业受益3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长，目前数控CNC供不应求，2015 年供需缺口超过1 万台。看好公司充分受益3C 产品机壳金属化趋势，并实现进口替代。

    　　公司3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等，进入小米、魅族、华为、vivo 等产业链，2015 年公司出货量达到4000 余台，公司数控系统业务收入2.17 亿元，较去年同期上升74.82%。

    　　根据我们最新的草根调研，2016 年数控CNC 延续高增长，我们预计2016年公司的数控系统将保持高速增长，驱动公司业绩反转。

    　　公司为国产中、高档数控系统龙头，自主研发的高速钻攻中心数控系统HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出5%-10%，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。

    　　（三）收购智能制造方案商江苏锦明，业绩弹性大江苏锦明资质优秀，业绩具备高增长潜力：核心团队来自德国SEW、莱斯等知名企业，布局三大领域的自动化业务，具备核心竞争优势：单饱满，有望持续催化；包装：专注消费和日化行业，装箱机器人业打开空白市场，即将发货；物流：国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量。

    　　公司整线方案设计能力一流，且具备核心产品研发实力。收购承诺业绩为2015-2017 年为2210/2865/3715 万元，目前公司在手订单充裕，业绩具备高增长潜力，判断业绩弹性大。

    　　收购对价2.8 亿元，其中1.6 亿元向江苏锦明原5 为股东增发，定增价格为26.36 元，目前股价倒挂，利益一致，动力充足。

    　　（四）携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程，该项目实现了“三国”：国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统，“五化”：机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化；“一核心”：智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。

    　　3.投资建议

    　　不考虑江苏锦明，预计16-18 年EPS 为0.26/0.35/0.52 元，对应PE 分别为84/62/41 倍，考虑江苏锦明，预计16-17 年实际备考EPS 为0.60/0.87 元，对应PE 分别为36/25 倍，我们判断业绩具备上调可能性。维持“谨慎推荐”评级。