盾安环境(002011)季报点评:传统业务筑底 向“高端智能制造”转型

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇 日期:2016-04-26

  投资要点:

      空调成品库存高企使营业收入下滑。2016 年第一季度度实现营业收入11.67亿元,同比下降18.85%,归属于上市公司股东净利润2978.57 万元,同比下降29.66%。相对于2015 年归属净利润下降34.93%有一定改善。主要是由于国内宏观经济形势不容乐观,下游空调成品库存高企家用行业市场需求有所下降,对公司经营业绩存在影响。

      毛利率提高。2016 年第一季度,公司销售毛利率21.14%,同比上升了3.19个点百分点。

      布局高端智能产业带来费用率短期上升。2016 年1 季度,财务费用、管理费用分别为0.45 亿元、1.38 亿元,同比分别降低10%、0.72%,但费用率的比重略有上升 。主要是因为公司积极布局新能源汽车热管理系统、传感器等高端智能制造产业,相应的增加了费用,短期内对业绩有一定影响。

      看点:传统业绩筑底、高端智能制造、核电暖通业务。传统业绩筑底:受空调成品库存高企影响,公司传统制冷配件产品营收持续下滑,16 年空调行业去库存力度有望加大,公司收入端或率先得到改善。2012 年至今,公司已签的供热、节能项目订单27 亿;结束资本运作高峰期,进入收益期,为公司未来发展提供了稳定的利润来源。高端智能制造:在工业4.0 的大背景下,公司紧紧围绕“高端智能制造”转型升级战略目标,投资设立盾安传感苏州研究院、投资遨博科技并拟收购浙江精雷电器,加快布局传感器、人机协作机器人、新能源汽车热管理系统等产业,新兴高端制造产业的快速发展和巨大市场需求为公司的业务发展带来新的突破点。核电暖通业务:公司15 年签订的核电暖通订单超2 亿元,预计毛利率为40-50%,未来两年每年将为公司贡献4000 万元—5000 万元的毛利。公司于16 年3 月完成定增,以11.52元/股非公开发行7378 万股,募集资金总额8.5 亿元,其中中广核以1.5 亿元认购1302 万股,公司与核电巨头形成紧密的战略合作关系,有利于公司核电暖通业务的进一步发展。

      盈利预测与估值。预测盾安环境16-17 年EPS 分别为0.14、0.21 元/股。参考同行估值及盾安环境优质资产,给予17 年65 倍动态PE,对应目标价为13.65 元,买入评级。

      风险提示。宏观经济下行,空调成品去库存不及预期。新业务拓展不及预期。