宝鹰股份(002047)年报点评：业绩稳健增长 定增助力公司实现跨越发展

　　投资要点：

    　　事件：

    　　公司公告定增预案和2015 年年度报告。

    　　拟定增20 亿补充流动资金，恒大人寿战略认购强强联合，公司有望实现跨越发展。公司公告拟向7 名对象以9.42 元/股非公开发行股份，发行数量不超过2.10 亿股，募集资金总额不超过19.78 亿元，锁定三年，扣除费用后全部补充流动资金。恒大人寿出资6.5 亿元认购6900 万股（占32.86%），公司实际控制人及其一致行动人共出资6.34 亿元认购6666 万股（占31.75%），西藏东方富通出资6 亿元认购6369 万股（占30.33%）,个人股东李素玉出资1 亿元认购1062 万股（占5.06%）。恒大人寿系恒大地产关联方，增发完成后持股6.25%，成为第二大股东，增发完成后公司有望与恒大在资本层面实现强强联合，推动双方在产业资源专业务发展上深度合作，从而实现公司的战略转型和实现跨越式发展。公司大股东及其一致行动人大额认购也彰显出其对公司的信心。

    　　业绩稳健增长，依托“一带一路”，积极布局海外业务。公司2015 年实现营业收入68.54 亿元，同比增长27.33%，归属上市公司股东净利润3.35 亿元，同比增长24.79%，每股收益为0.27，同比增长22.72%；由于宏观经济下行压力及房地产建材行业景气度低迷，建筑装饰行业也受到一定程度的影响。但是公司抓住“一带一路”的机遇，以中建南方和印尼宝鹰为基础，开始布局海外业务。2015 年公司海外营业收入为2.98 亿，毛利率为33.83%，远远高于国内业务的毛利率。我们认为公司会继续在海外市场中有一番作为，海外业务将持续放量。

    　　盈利能力有所提升，现金状况改善显著。公司2015 年综合毛利率为17.39%，同比上升1.59pct，主要由于高毛利率的海外业务带动整体毛利率提升；公司净利率5.50%，基本维持不变。销售费用、管理费用、财务费用上升幅度较大，主要原因系公司规模扩张以及短期借款融资增加所致。公司经营性净现金流从2014 年的-7.39 亿上升至3.44 亿，同比上升146.62%，改善明显，主要原因为公司业务扩张并且加强了经营性现金流的管理，包括筛选优质客户、加强催收工程款项，实行项目经理责任制等。

    　　受大环境和海外业务的推进，公司盈利数据逐季好转。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入13.05 亿元、17.93 亿元、17.51亿元、20.05 亿元，分别同比增长39.51%、39.49%、32.70%和8.83%，分别实现归母净利润0.5 亿、1.08 亿、0.97 亿、0.80 亿，同比增长16.64%、43.69%、38.46%，0.42%。整体来看，公司业务推进和发展处于比较平稳的阶段。

    　　紧跟“互联网+”战略，积极布局新业务。公司结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产业链的变革机会，不断增强公司科技研发实力并积极拓展新业务，依托自身品牌影响力，通过战略投资、收购兼并、整合发展等方式，构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。公司通过参股我爱我家网布局互联家装，实现线上线下、公司与互联网平台的协同效应，我爱我家的独立运行也有望进一步提升公司的估值。通过参股武汉矽感，公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源，搭建大数据平台，完善供应链管理。公司3 月公告出资1 亿元参股国创智联20%股权，充分利用国创智联在智慧城市方面的优势和资源，深入推动公司“一带一路”发展战略的进一步实施，结合标的公司在智慧城市建设方面的经验，将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。

    　　盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测公司2016-2018 年EPS0.39/0.49/0.60 元。综合考虑公司成长性及公司未来的发展战略，我们认为可给予公司16 年35-40 倍PE，对应合理估值区间11.7-15.6 元，维持“推荐”评级。