南宁糖业(000911)深度报告:糖价上涨中最纯正的受益标的

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳 日期:2016-04-25

报告要点

    行业层面:供给收缩超预期,内外糖价齐看涨

    全球来看,15/16 榨季供给缺口或达600 万吨。15/16 榨季受厄尔尼诺现象影响,巴西、印度、泰国三大产糖国产量分别减少3%、9.5%和10%,其产量占全球41%,据此估算,15/16 榨季全球食糖产量约1.71 亿吨(因三大国实际减产幅度超过我们此前预期,在此下调产量预测)。需求方面,上榨季全球食糖消费量1.72 万吨,按年复合增速2.66%计算,预计15/16 榨季全球食糖需求量为1.77 亿吨,供需缺口达600 万吨。在此带动下,2016 年国际原糖均价为18 美分/磅,最高可突破20 美分/磅。

    中国方面,15/16 榨季供给短缺将超200 万吨。供给端,四大主产区甘蔗种植面积下滑致供给减少,供给结构为900 万吨国产+300 万吨加工+60 万吨进口+160 万吨走私+150 万吨潜在产量,共1570 万吨。需求端,预计2016年中国食糖消费需求为1797 万吨,供需缺口超过200 万吨。价格上,预计2016 年中国平均白砂糖均价为5800 元/吨,高点可达6000~6500 元/吨。

    南宁糖业:糖价上涨中最纯正的受益标的

    纵向比较来看,公司做大做强制糖业务。近年来,公司通过自身业务结构调整与外延并购不断做大做强制糖业务,向“百万吨产能,百亿元产值”的战略目标迈进。目前公司已剥离旗下大部分造纸资产(仅剩三家),集中精力发展制糖主业,并于2015 年收购远丰糖厂并竞拍永凯糖纸资产,将产能由60 万吨快速扩张至80 万吨左右,此外,公司还通过大力建设“双高基地”(已基本建成7.32 万亩)并改进销售模式等方式提升整体经营效率。

    横向比较来看,南糖为A 股最纯正的蔗糖龙头。目前A 股上市公司中涉及制糖业务的主要有三家,即南宁糖业、中粮屯河与贵糖股份,综合比较,我们认为,南宁糖业是A 股中最为纯正的蔗糖产销龙头。具体体现在:(1)南宁糖业的糖业务营收和毛利占比最高,分别达到85%和82%,糖业是公司的绝对主业;(2)现阶段南宁糖业的甘蔗糖产能和销量最大,目前公司甘蔗糖产能约80 万吨,2015 年销量约55 万吨;(3)经过对比分析,我们发现南宁糖业的整体业绩和股价对糖价上涨具备的弹性最强,且目前股价对应景气高点盈利估值距11 年仍有较大提升空间。

    给予南宁糖业“买入”评级

    我们预计,公司2016 年食糖总体销量约60 万吨,市场均价5800 元/吨,对应EPS 为0.58 元。我们看好公司未来制糖产能的扩张及糖价上涨背景下的业绩弹性,给予“买入”评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期;糖价上涨不及预期。