报喜鸟(002154)年报点评：营收持稳毛利微升 围绕C2B全品类私人定制业务强化核心竞争力

　　事件描述

    　　报喜鸟（002154）公布2015 年年报，报告期内实现营业收入22.42 亿元，同比减少1.45%；归属上市公司股东净利润1.00 亿元，同比减少25.39%；基本每股收益0.09 元/股，同比减少18.18%。公司拟以总股本11.72 亿股为基数，向全体股东每10 股派现金红利0.10 元（含税）。

    　　事件评论

    　　主营收入抗压持稳，单季毛利受处理存货影响降幅较大。报告期内，终端零售持续低迷，四季度终端零售景气度再下台阶，加剧了公司整体经营压力。

    　　公司大力实施“一主一副，一纵一横”的发展战略，继续多品牌发展，旗下品牌合计网点1320家，其中HAZZY、恺米切品牌网点仍然呈现正增长。HAZZY全年实现持续增长但增速放缓，宝鸟通过适当提高接单单价及费用控制实现净利润增长，但业务权重占比最大的主品牌报喜鸟受较大不利影响。公司实现主营业务收入20.61 亿元，同比下降0.42%，其中四季度营业收入6.74亿元，同比持平，单季毛利大幅下降，主系库存处理影响。

    　　全年毛利微升，期间费用控制良好，公司盈利能力改善。报告期内，毛利率较上期同比提高0.11 个百分点至57.97%。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为31.52%、13.55%和1.13%，较上年同比分别提高-1.72%、0.12%和0.40%，期间费用总计下降1.20%。主要受益于公司人工费用下降、终端费用投入的有效控制，但由于公司向加盟商收取的资金占用费减少，财务费用率大幅提高。公司费用控制能力增强，盈利能力有所改善。

    　　持续推进去库存，对外投资增多布局第二主业。公司加强存货管理力度，2015 年期末存货为10.51 亿元，较去年11.50 亿元下降8.63%。期末应收账款5.31 亿元，较上期增长3.92%。公司积极发展第二主业，加大对外投资，期内投资小鬼网络、仁仁科技、小凌鱼金服、吉姆兄弟乐裁网络等合计约1.39 元。此外，公司获得高新技术企业认定，企业所得税税率由25%下调为15%，减少报告期归属于上市公司股东净利润约2,700 万元。

    　　推进C2B 全品类私人定制核心竞争力，谨慎投资外延发展。2016 年公司坚持回归商业本质，聚焦优势品牌，严控渠道拓展，持续推进凤凰零售平台和宝岛定制平台。公司重点强化C2B 全品类私人定制核心竞争力，拟所有门店统一设立量体定制区。期内收购河田工业园区强化定制生产业务，安徽免烫生产线也将加快建成投产；同时进行谨慎投资实现外延式发展。预计2016-2017 年每股收益为0.18 元、0.22 元，对应目前估值为29 倍、23 倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济不景气；市场竞争；投资项目收益不确定等。