柏堡龙(002776)深度研究:品类扩张推动主业稳增长 打造衣全球平台提供想象空间

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤/王孜 日期:2016-04-25

  品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长。公司从事为客户提供第三方服装设计服务,同时根据客户需求提供配套的组织生产、质量控制的纵向一体化服务。近年来品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长,15 年及16Q1 收入分别增长10.32%和8.05%,净利润增长12.99%和11.21%,今年公司涉足品类将由男装T 恤延伸至童装和裤装,预计全年收入端仍可保持双位数增长。

      整合多方资源打造全球时尚设计生态圈,实现高性价比的D2C 模式。为顺应产业互联网化发展,公司拟定增募集9.9 亿元,打造全球时尚设计生态圈,整合供应链资源、布局“共享经济”;项目包含三个模块:衣全球设计时尚共享云平台、时尚设计体验店和设计师孵化基地。其中,衣全球平台在集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,降低服装成本的同时,整合全球设计师、设计爱好者、买手、设计服务购买者(包括个人消费者和企业)等,力求打造没有品牌局限、凸显设计师理念的高性价比服装销售平台;时尚设计体验店是衣全球平台的重要宣传手段,而设计师孵化基地则为项目源源不断地输送新鲜血液,是公司的核心竞争力,也是平台发展的有力支撑。

      盈利预测及投资建议:全球时尚设计生态圈与原有业务具有较强的协同效应,只是新业务预计明年中期上线,短期内无法贡献业绩,且新业务费用投入或拖累报表表现。结合Q1 情况,预计16-18 年EPS 分别为0.57/0.73/1.06 元,目前公司考虑增发的隐含总市值84 亿,对应16PE 61X。尽管当前估值优势不明显,但由于近期股价已有所回调,在共享经济及网红经济大热的背景下,预计短期股价阶段性仍具一定弹性;中长期而言,若明年平台上线后,可顺利解决流量聚集问题,公司将迎来新的发展机遇。考虑到平台流量的提升仍需观察,暂给予“审慎推荐-A”的投资评级。

      风险提示:1)生态圈推进不达预期;2)平台流量提升不及预期。