日出东方(603366)年报点评：Q1业绩增长38% 业务多元化转型升级

　　经营状况好转，空气能、净水新品类快速增长

    　　日出东方经营状况开始好转：2016Q1 营业收入和净利润同比分别提高27%和38%。

    　　公司积极推进业务转型升级，新品类空气能热水器和净水机2015 年销售额分别增长15%、23%。公司资金储备充分，旗下拥有多家投资公司，外延拓展值得期待。

    　　2015 年光热行业深度调整拖累收入增速，2016Q1 业绩同比提高38%公司2015 年实现营业收入25.9 亿元，YoY-14.9%；实现净利润2.7 亿元，YoY25.6%；实现EPS0.34 元/股。其中，公司2015Q4 实现营业收入7.8 亿元，YoY-18.3%；实现净利润1.3 亿元，较2014 年同期扭亏为盈。2015 年受太阳能热水器产业深度调整影响，公司收入下滑；净利润的增长则主要源于毛利率的提升以及2014Q4 计提长期股权投资减值损失造成的低基数。公司2016Q1 实现营业收入5.0 亿元，YoY26.6%；实现净利润4454 万元，YoY37.9%；公司经营状况随着行业降幅收窄开始好转。

    　　原材料价格下行带动毛利率提升，净利率显著增加3.3pct受原材料价格低位运行影响，公司2015 年实现整体毛利率38.3%，较2014 年提升2.3pct。虽然公司2015 年整体期间费用率因广告投入加大上升了7.4pct，但是毛利率的提升以及2014 年计提长期股权投资减值损失抵消了费用率上行的影响，公司盈利能力得到提升。2015 年公司实现净利率10.4%，较2014 年显著增加3.3pct。

    　　新品类空气能热水器、净水机成为新的收入增长点2015 年太阳能热水器行业深度调整，整体零售量大幅下滑。报告期内公司传统的太阳能单机热水器产品营业收入较2014 年下降27.3%。公司坚持贯彻“阳光、空气、水”的转型发展战略，2015 年新兴产品空气能热水器和净水机的销售收入分别达到1.0 和2.2 亿元，较2014 年分别增长15.2%和23.2%，成为了公司新的收入增长点。

    　　资金储备充分，外延式增长值得期待

    　　截至2016 年一季度末，公司共拥有现金和其它流动资产合计约26.5 亿元，为未来业务外延扩张提供了坚实保障。公司旗下拥有北京太阳神投资管理、上海好景投资、西藏好景投资、创蓝美国投资控股等多家投资公司，公司未来外延式增长值得期待。

    　　太阳能热水器行业龙头，多元化业务转型升级，维持“增持”评级日出东方是国内太阳能热水器行业龙头，积极向“光热、空气能、净水”多元化业务转型升级。公司资金储备充足，外延拓展值得期待。预计2016-2018 年EPS 为0.43/0.52/0.62 元/股。考虑到净水业务的高成长潜力，参考可比公司估值，给予2016年23-25 倍PE，对应合理价格区间9.89-10.75 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，净水业务拓展不达预期。