开尔新材(300234)年报点评:业绩符合预期 有望逐步走出成长换档期

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱友锋/钱佳佳 日期:2016-04-24

  投资要点:

      事件: 公司公布 2015 年年报;公司 2015 年收入约 4.21 亿元,同比降 16.7%;归母净利润约 6618 万元,同比降 37.0%; EPS 约 0.25 元。其中第 4 季度公司实现收入约 7118 万元,同比降 44.70%;归母净利润约 83 万元,同比降 95.8%。

      公司拟每 10 股派现 0.26 元(含税)。

      点评:

      全年收入放缓,公司处于成长换挡期;内立面装饰业务下半年订单执行回暖。

      由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮更换周期尚未大规模开始, 新产品低温煤器及 MGGH 尚处于市场推广阶段,2015 年工业保护搪瓷实现收入约 1.0亿,同比降 46.4%。

      内立面装饰业务下半年订单执行回暖,全年销量同比增 51%,收入约 1.65亿,同比增 29.1%,其中下半年内(外)立面收入同比增 75%。

      珐琅板绿色建筑幕墙材料受制产能影响(新增产能预计 2016 年 9 月投产),暂不大规模接单,全年收入约 1836 万,同比降约 7.0%。

      年连续中标订单,业绩有望于 Q2 开始提速。 2016 年 3 月,子公司天润新能源 MGGH 订单落地,金额约 3455 万; 2016 年 4 月,公司连续中标低温省煤器和隧道内立面项目订单,金额分别约 2286 万和 8382 万。预计目前公司在手订单有较大幅度提升,考虑到订单执行周期,预计自 2016Q2 开始业绩有望逐步提速。

      “大环保”是公司中长期战略主线, 环保外延逐步落地。 自 2015 年 10 月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH 业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。

      大股东参与定增、推员工持股计划,彰显信心。 2015 年末公司定增方案过会,大股东参与定增,参与比例为 25%,定增价为 15.90 元,目前股价溢价不多。

      近期公司推出员工持股计划, 拟募集资金 7500 万元, 参与者包括 4 名高管和 326 位员工,并按照 1:1 比例募集优先级资金,员工认购进取份额,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。

      维持“买入”评级。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS(摊薄)约 0.44、 0.52、元。考虑到公司 2016 年订单获取提速以及大环保外延预期,我们给予年 PE 45 倍,目标价 19.80 元。

      风险提示。 新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期