长江润发(002435)深度报告：并购方式进入医药领域 海灵只是起点

　　投资摘要

    　　并购进入医药领域，未来或将继续并购

    　　公司原有业务为电梯系统部件的生产和销售，近年业绩增长乏力， 主要是行业增速放缓、房地产的持续调控、客户对质量要求不断提高等因素导致。 日前公司通过并购进入医药领域，未来或将继续并购优质医药资产，包括医药、医疗、器械等，大力发展医药、医疗产业。

    　　海灵化药在抗菌药物领域具有品种优势

    　　公司资产重组欲购买的海灵化药在抗菌药物的生产销售方面具有优势。 公司主导品种头孢他啶市场占有率超过70%，拉氧头孢钠超过。未来在保持抗菌药物稳定增长的情况下，将加大非抗类产品复方枸橼酸铋钾胶囊、卢立康唑乳膏的销售，同时调整代理制销售模式为代理+自有队伍销售，覆盖医院和药店两大终端。并将建立技术中心，加大研发力度。未来或将推出针对管理层的股权激励措施。同时，公司还配套募集12亿资金投入医药业务。

    　　给予“未来六个月， 增持” 评级

    　　公司 15 年实现 EPS0.09 元，预计 16 年实现 EPS 0.52 元，以 4 月 22日收盘价 17.12 元计算， 静态、 动态 PE 分别为 193.58、 33.18。申万三级行业专用设备同类上市公司 15 年、 16 年市盈率中值分别为 47.28倍和 27.70 倍，化学制剂行业同类上市公司 15 年、 16 年市盈率中值分别为 42.13 倍和 33.33 倍。交易完成后医药业务将成为公司利润的主要来源，目前公司的估值水平与行业中位水平相当。我们认为， 海灵化药在抗菌药物领域占据优势地位，非抗类品种有望快速成长，成为新的利润点。公司未来可能不断收购其他医药、医疗类资产，我们看好公司的发展，给予“未来六个月，增持” 评级。