南大光电(300346)：M0源价格下滑 积极进军特气与光刻胶

　　主要观点

    　　1. LED 行业竞争激烈，MO 源单价下滑导致业绩下滑公司是全球最大的MO 源生产商之一,目前主要产品仍为MO 源。

    　　由于下游LED 行业产能过剩，竞争激烈至产品价格大幅下滑，拖累公司MO 源业务。15 年公司MO 源销量同比仅下跌1.65%，业绩下滑的主要原因是MO源售价以及毛利率下滑，占营收比重分别为40%和36%的三甲基镓和三甲基铟营业收入分别同比减少23.61%和21.08%，毛利率分别同比下降4.71pct 和1.53pct，至10.47%和71.48%。由于公司加大对小品种MO 源业务的拓展，小品种MO 源业务15 年营收逆势增长27.53%，毛利率为80%，但由于仅占公司营收10%，难改公司盈利下滑局面。16 年Q1 归母扣非净利润由盈转亏，主要原因为三甲基镓售价同比下滑约30%。受下游LED 行业低迷影响，预计16 年MO源行业仍将保持较低增速，公司MO 源业务仍将低迷，但公司积极拓展高毛利小品种MO 源业务，有望在一定程度上降低MO 源价格下滑对公司业绩的影响。

    　　2.高纯砷烷、磷烷生产线通过验收认证，预计今年逐步放量高纯磷烷和砷烷生产线已通过验收和认证，且产品已通过了国内3家主要IC 芯片制造企业的测试，此外4 家LED 客户正在进行产品验证或前期准备工作。高纯砷烷和磷烷国外产品售价为4000-4500 元/千克，公司定价约3000 元/千克，预计16 年将放量，成为公司新的增长点。

    　　3.光刻胶定位进口替代，产品通过中芯认证

    　　公司入股北京科华，248nm 光刻胶业务通过中芯国际认证，实现小批量采购。目前光刻胶基本被国外厂商垄断，科华光刻胶产品定位为进口替代，随着半导体国产化率逐步提升，公司有望受益。

    　　4.盈利预测及评级：

    　　南大光电是半导体化学耗材领域进入“02 专项”的两家A 股上市公司之一，未来随着集成电路国产化率的提升，公司将发挥先发优势，打造成为电子化学品综合性平台公司。预计公司16-18 年EPS为：0.25、0.39、0.56 元，对应PE 为96X、61X、43X，维持“强推”。

    　　风险提示：MO 源价格下降，特气放量不及预期