中钨高新(000657)深度研究：加工龙头 挺进资源

　　注入优质钨矿，提升盈利能力

    　　本次收购前，公司无钨精矿，专注硬质合金产业链。注入柿竹园、新田岭、瑶岗仙三个国内主要矿山后，公司权益储量将达到94 万吨左右，与厦门钨业相当。同时收购矿山品位高于同类企业，未来盈利能力将明显增强。

    　　进一步夯实公司硬质合金龙头地位

    　　2013 年收购株硬和自硬后，公司确立了中国硬质合金龙头地位。公司现有硬质合金产能为6000 吨和2000 吨，产能规模最大，市场占有率最高。本次注入南硬和HPTEC 后，公司硬质合金龙头地位进一步夯实。

    　　料钨精矿价格将反弹，公司业绩弹性最大

    　　钨精矿价格是影响企业盈利的关键，钨精矿价格最低时仅为5.5 万元/吨，近期价格已反弹21%至6.7 万元/吨，预计将进一步反弹，主要是由于：1）钨是中国优势资源，储量占全球的58%，产量占全球的82%，但目前无配额超采现象严重（14 年中国钨矿生产配额为8.9 万吨，实际产量13.8 万吨，超采近5 万吨），导致钨全行业亏损（厦门钨业15 年亏损6.3 亿元，14 年盈利4.4 亿元；章源钨业15 年亏损1.6 亿元左右，14 年盈利0.65 亿元），预计在供给侧改革的大背景下，私采部分有望减少；2）根据媒体报道钨收储计划或已完成，导致短期钨供给进一步减少。供给端的减少有助于推动钨价继续反弹。从弹性来看，假设钨价上涨10%，中钨、厦钨和章钨分别增厚0.01 元（考虑扩产为0.08 元）、0.04 元和0.03 元，2015 年业绩分别为-0.8 元、-0.6 元和-0.2 元，中钨高新弹性最大。

    　　投资建议

    　　公司作为硬质合金龙头挺进上游，有利于充分发挥产业链协同效应，同时受益于钨精矿价格反弹，公司业绩弹性最大。给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：打击超采力度低于预期，硬质合金下游需求低于预期。