黑牡丹(600510)年报点评：业绩稳健增长 大力发展股权投资业务

　　投资要点:

    　　事件。公司公布2015 年年报。报告期内，公司实现营业收入43.2 亿元，同比下滑18.0％；归属于上市公司股东的净利润2.71 亿元，同比增加12.6%；实现基本每股收益0.34 元(全面摊薄每股收益0.26 元)。公司年度分红方案为每10 股派发现金红利0.82 元(含税)。

    　　2015 年，受结转房产和贸易量下滑影响，公司营收下滑18%，同期净利润增加12.6%。公司2015 年年报披露：2015 年，公司实施保障性住房、商品房、代建公共基础设施等工程建设总面积达122.11 万平。2015 年，公司纺织板块完成牛仔面料生产4,896.95 万米，销售4,767.31 万米，创近年来新高。2015 年，公司旗下常熟市汽车饰件有限公司完成上市准备和股东材料准备等工作。江苏银行首次发行股票已获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司定向增发引入两名个人股东，同时募集16 亿元资金补充公司流动资金，其中6 亿元用于偿还借款。2015 年8 月7 日，公司因实施2014 年度利润分配方案后，将非公开发行股票的发行价格由不低于6.44 元/股调整为不低于6.36 元/股；发行数量由不超过2.48 亿股调整为不超过2.52 亿股。

    　　2015 年10 月12 日，公司公告称，公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复。

    　　投资建议。定增引入个人股东，募资增强发展后劲，维持“增持”评级。公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发；处第一阶段建设期的17.5 平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利，正在启动第二阶段的土地开发，根据合同公司将获得10％工程收益和5:5 的分成收益。常州房价收入比低、439 平方公里的新北区仅开发了1/5，未来有拓展空间。公司通过品牌战略（自创牛仔裤ERQ 品牌）催动纺织服装焕发青春，所投资的江苏银行、常熟汽饰等存在上市预期。因此，我们预计公司2016、2017 年EPS 分别0.38 和0.47 元，对应RNAV 是13.7元。截至4 月18 日，公司收盘于8.88 元，对应2016、2017 年PE 分别为23.1 倍和18.9 倍。考虑到公司募资增强发展后劲，我们以公司RNAV，即13.7 元作为公司未来6 个月的目标价，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。