格力地产(600185)年报点评：美丽画卷徐徐展开

　　扣非后净利大增352%，略超预期，慷慨分红+高送转超预期全年实现营收25.5 亿元，同比增长74%；净利润13.7 亿元（年初处置可供出售金融资产获利逾8 亿元），同比增长338%；扣非后净利润为4.5 亿元，同比增长352%；EPS 为2.37 元，略超市场预期。慷慨分红+送转，拟每10 股分红2 元转增18 股，超预期。

    　　地产业务“深耕珠海、重点布局”

    　　2015 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.7 亿元，较年初的11 亿元实现了较大幅度增长；目前项目储备总建面约230 万方，主要集中在珠海（110万方）及重庆（113 万方），在上海亦有布局（5.1 万方），另外在珠海亦有学校项目及湿地公园项目在规划中，集中于优势城市及一线城市的优质土储保障了公司中期的发展，增益其行业下行风险的抵抗力。

    　　财务较为稳健，若定增成功，资本结构更优

    　　财务较为稳健：①剔除预收款后的资产负债率74.9%，处于行业中游偏上水平；②净负债率90.4%，处于行业中游；③期末货币资金余额30.1 亿，短期偿债能力保障倍数0.97。若公司的定增方案顺利完成，将增厚债务空间62 亿元，资本结构会更优。

    　　“3+2”产业格局已成，产业集群发力，互为推进公司充分利用珠海的独特区位优势，通过房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业的全面拓展，以及现代服务业、现代金融业的快速铺展，奠定了“3+2”的产业格局，形成了产业集群发力，互为推进的良好局面。若定增顺利完成，公司的渔港改造项目、口岸建设项目、游艇经济项目、海岛经济项目将加速推进，优势资源进一步得到释放，亦对地产业务造成良性推动。

    　　美丽画卷徐徐展开

    　　公司已推出股权激励计划覆盖包括董监高及核心员工，专业绩直接挂钩，全员上下一心，中长期发展有所保障。我们看好公司凭借自身实力、借助珠海区位优势，逐步实现从房地产建筑商到城市综合运营商的成功转型和跨越，绘出美丽的城市画卷。近期股价低于定增价格，公司或将全力配合市场以顺利完成发行。预计16-18 年EPS 分别为0.86/0.99/1.13 元（未考虑定增摊薄），对应PE为21.2/18.3/16.1X，维持“买入”评级。