文山电力(600995)年报点评：需求不振致业绩下滑 收购云南国际向产业链上游拓展

报告要点

    事件描述

    公司发布2015 年年报,报告期内,公司实现营业收入19.54 亿元,同比降低3.09%;实现归母净利润1.03 亿元,同比降低0.61%。

    事件评论

    售电总量降低致营收下滑,农网还贷补贴助力业绩持平。2015 年,公司所属电站完成自发电量6 亿千瓦时,同比下降6.6%;完成售电量46.9亿千瓦时,同比下降5.6%,全社会用电需求不振是公司业绩下滑的主因。此外,公司售电结构发生变化,城乡居民生活用电占比达到15%,同比上升1.8 个百分点;大工业用电占比为29.6%,同比下降6.6 个百分点;趸售电占比达到44.3%,同比上升4.4 个百分点。趸售、城乡居民等电价较低的用电量占比上升以及电价较高的大工业用电占比下降,也对营收造成不利影响。报告期内,公司确认资产减值损失4142万元,同比上升126%,以及投资收益-1597 万元,同比下降1991.56%,拖累公司整体业绩。然而公司将农网还贷补贴余额5386 万元从递延收益转为营业外收入,有效中和负面影响,助力业绩整体持平。

    定增收购云南国际全部股权,向产业链上游拓展业务。2016 年1 月7日,公司发布定增预案,拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份,并定增募集配套资金。云南国际2015 年1-10 月份净利润达到3.3亿元,主要来自于其工程EPC 业务,由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC 业务,未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后,业务由发电及售电向上游工程承包延伸,产业链更加完善,有助于公司未来发展。

    售电成本有望进一步降低,异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司,然外购电占比较高,2015 年达到87.6%。公司通过云南国际,将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展,未来购电成本有望进一步降低。另外,公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015 年11 月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,异地涉足配售电业务,进一步拓展公司业务渠道,并且有望以此为跳板参与深圳电改试点,为后续电改的全面推进提前布局。

    投资建议及估值:预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.220、0.255、0.294,给予增持评级。

    风险提示:系统性风险,定增收购不及预期风险,EPC 项目不及预期风险