怡球资源(601388)点评:方案改为纯现金收购 重组进程将加快

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/郭鹏/巨国贤 日期:2016-04-19

发行股份改为现金收购,加快推进重组进程

    为加快推进购买Metalico 的重组进程,公司拟变更购买Metalico 100%股权的交易方案,预案(修订稿)中原来计划向上海欣桂发行1963 万股(发行价格15.28)购买其持有的Metalico 42.70%的股权,现变更为向上海欣桂支付现金3 亿元购买对应标的(现金支付6125 万美元支付TML 公司购买其持有的Metalico 57.30%股权不变),资金来自变更募集资金2.8 亿、自有资金0.9 亿、大股东借款3.2 亿。此次方案改为现金收购将加快重组进程。

    高成长确定,未来盈利可观

    目前Metalico 产能折合金属量大约60 万吨,其中自回收铝废料占20%,约12 万吨,未来将扩张至20 万吨,该部分单位盈利为400-500 美元/吨。本次重组完成后,Metalico 将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150 美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20 万吨)+70%的外协回收(45 万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255 美元/吨,以公司产能65 万吨计算,不考虑铝价格波动,再生铝业务盈利约为1.3-1.6 亿美元。Metalico 公司2016 年1 月净利润约为22万美元(未经审计),短期内实现扭亏为盈,私有化后的协同效应初步显现。

    剑指国内千亿汽车拆解

    Metalico 拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50 万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020 年,我国汽车报废量将达到1100 万辆,产值超千亿,公司利用Metalico 的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。

    汽车拆解新龙头,重申“买入”评级

    假设Metalico 公司16、17 年废铝回收量(自回收+外协)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17 年的EPS 为0.03 元、0.43 元、1.06 元。2018 年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10 亿元。鉴于Metalico 扭亏超预期且怡球是A 股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。

    风险提示:重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌