武汉控股(600168)深度报告:从武汉控股看市政水务及PPP行业

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/彭全刚/弋隽雅 日期:2016-04-19

  定增方案概述:武汉控股于4 月7 日复牌,拟以发行股份方式收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权,建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属的供水管网相关资产;收购车都公司持有的军山自来水公司100%股权(以发行股份方式收购军山自来水公司 60%股权,以支付现金方式收购军山自来水公司 40%股权),重组收购:8.71 元/股。按照8.71元/股的价格计算,预计发行不超过4.90 亿股。

      同时发布非公开发行配套资金预案,在总股本7.10 亿股(不考虑本次重组新发股本)的基础上向不超过10 名的特定对象发行不超过2.7 亿股,增发比例为38%,发行底价8.71 元/股。募集资金23.7 亿元,用于:琴断口水厂升级、改扩建工程,堤角水厂改扩建工程,汉阳大道供水管道工程,白鹤嘴水厂改造工程,支付现金对价收购军山自来水40%股权,补充自来水公司流动资金。

      按照当前数据估算,注入资产的ROE 仅为0.34%,远低于武汉控股2015 年7.9%,也低于行业平均的11.5%的ROE 水平。若按当前盈利条件提交股东大会和证监会,预计本次重组将会因大幅摊薄上市公司EPS 而无法过会。若要保证本次重组过会,水价大幅提升从而提高注入资产的盈利是关键。

      通过提价或增设费用将百姓需求转化为投入,从而理顺环保资金来源,在保证一定合约ROE 基础上,依靠挖掘需求加大投资以增加净资产,依靠技术管理以进一步提高实际利润率,这是未来市政环保类公司长期发展的大趋势。

      通过提价或增设费用将百姓需求转化为投入,从而理顺环保资金来源,在保证一定合约ROE 基础上,依靠挖掘需求加大投资以增加净资产,依靠技术管理以进一步提高实际利润率,这是未来市政环保类公司长期发展的大趋势。

      据测算,水价上涨50%会使注入资产的毛利率达到上市同行公司供水业务毛利率的平均水平,且每户居民水费增加不超过17.5 元,水价上调十分可行。

      盈利预测:按照“供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8-10%。”

      来进行业绩估算。武汉控股本次重组定增后武汉控股的净资产将达到113.2亿元。按照8%的ROE 计算净利润得到9.1 亿元。按照定增后总股本14.6 亿股估算,武汉控股的潜在EPS 为0.62 元/股,与2015 年年报公告的EPS0.47元/股相比,增厚约32%。按照0.62 元/股的EPS,给予20-25 倍估值,目标价为12.4-15.5 元/股。

      风险提示:水价调整不达预期、重组不能按计划完成、业务发展不达预期。