华意压缩(000404)季报点评:一季报业绩超预期 未来双主业发展看好

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘迟到/周海晨 日期:2016-04-19

  投资要点:

      公司一季度业绩超预期。根据公司2016 年一季报显示,公司实现营业收入18.56 亿元,同比下滑3.63%,实现营业利润0.89 亿元,同比增长9.60%,实现归属上市公司股东净利润0.50 亿元,同比增长30.14%,对应EPS 为0.09 元。

      受均价下降影响,公司营业收入小幅下滑。压缩机行业整体需求回暖,根据产业在线数据显示,2016 年1-2 月份冰箱压缩机行业实现产量2068 万台,同比增长12.77%,销量2025万台,同比增长8.99%,其中出口654.3 万台,同比增长6.70%,内销1371.3 万台,同比增长10.11%。公司收入2016 年1 季度下滑3.63%,我们认为主要原因在于整个行业供给过剩,竞争激烈,并且与下游整机厂商相比议价能力较弱,通过降价来维持销量的增长,导致公司一季度营收小幅下滑。公司作为行业龙头产品优势明显,我们预计随着公司产品结构的升级,普通压缩机占比减小,均价将逐步提升,2016 年二季度营业收入增速有望改善。

      毛利率略有下滑,期间费用率大幅削减提升公司盈利能力。公司一季度毛利率为13.31%,同比下滑1.75 个百分点,尽管2016 年一季度铜价同比下降幅度达14%,但相对于原材料价格降幅公司产品均价降幅略大,导致2016 年第一季度毛利率略有下滑。期间费用率改善明显,2016 年一季度期间费用率下降1.26 个百分点至7.83%,其中销售费用率下降0.38个百分点至2.03%,管理费用率下降0.46 个百分点至5.78%,汇兑损失同比大幅减少使得财务费用下降0.5 个百分点至0.02%,同时,公司期末存货减少,使计提的资产减值损失同比下降40.63%。冰箱新能效标准将在2016 年10 月实施,下游冰箱厂家将逐步替换低能效的产品,我们预计公司产品结构将持续优化,盈利能力较强的超高效、变频等高端产品占比将提升,同时商用压缩机销售也将增加,将共同推动第二季度毛利率走高,公司对费用控制能力较强,我们认为第二季度公司业绩将延续第一季度的增长趋势。

      产品结构升级与第二主业成为公司增长新动力。在家用压缩机方面,公司将受益于变频替代定频的趋势,冰箱新能效的实施将也将推动公司进一步提升变频和超高效压缩机的比例,提升公司的盈利能力,同时商用压缩机方面,华意巴萨子公司预计2016 年扭亏为盈,且该品类应用广泛,增长空间大;公司提出双主业发展构想,拟朝着代表战略新兴方向的行业进行外延并购,目前公司市值较小,若外延预期落地,公司股价弹性大。

      盈利预测与投资评级。考虑到公司资产减值损失改善在公司一季度业绩中起了重要作用,我们暂时维持公司2016 年、2017、2018 年的每股收益分别为0.45 元、0.52 元、0.60 元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为19 倍、17 倍和15 倍,公司目前市值约49 亿元,估值安全,外延弹性大,维持“增持”投资评级。