巨轮智能(002031)深度研究：工业机器人布局成果初显 未来成长可期

投资要点:

    结论:市场对公司的定位停留在轮胎磨具制造等行业,我们认为,公司谋求进入高端智能装备制造产业,且在工业机器人等业务布局成果初显,未来成长可期。公司传统主业不及预期,下调2016-2018 年EPS至0.24(-0.23)、0.29(-0.33)、0.33 元,考虑到市场估值中枢相对此前大幅下移,下调目标价至19.2 元,对应80 倍PE,给予增持评级。

    与中德基金合作,智能机器人外延预期强烈。①与中德基金合作,持续加码智能机器人行业,并购智能机器人预期强烈。②政策扶持力度加大,工业机器人国产化提速值得期待。③工业机器人布局成果初显,成长可期。公司四、六自由度轻载和重载工业机器人已完成批量成品,高精度RV 减速器的国产化和产业化取得重大突破。公司2015 年机器人业务营业收入达到0.58 亿元,2013-2015 年营收占比分别为0.1%、0.6%、6.0%,增速迅速。

    间接控股德国OPS 公司,加速公司智能制造布局。①间接控股德国OPS公司43.6%股权,加速公司在工业机器人、智能装备等方向的布局。②OPS 公司主营产品包括工业自动化成套装备、高端数控电火花机、高端立式加工中心;OPS 公司拥有宝马、大众、福特、伟世通、博尔达、贝尔罗斯、西门子、耐普罗、精英模具、忠信制模等高端客户。③2015 年OPS 公司营收3.27 亿,净利润0.25 亿,合并报表将增厚公司业绩。

    催化剂:智能机器人等外延扩张。

    核心风险:对外投资风险、对轮胎行业依赖风险、机器人进展低于预期。