双塔食品(002481)年报点评:蛋白客户有望重大突破 粉丝保持快速增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟/胡春霞 日期:2016-04-18

  本报告导读:

      业绩符合市场预期。2015 年蛋白量增价降,2016 年受益低纯度蛋白客户重大拓展,整体订单有望翻倍;预计粉丝保持20%以上增速。预计管理层仍将大力度增持。

      投资要点:

      维持增持。预计公司仍将投入较多粉丝产品营销费用,略下调2016年EPS 预测至0.26 元(前次0.29 元),维持2017 年EPS 预测0.35元。预计后续管理层将继续践行大力度增持计划,维持目标价11 元。

    业绩基本符合市场预期。2015 年收入、净利12.4、1.9 亿,同比增17%、28%,略超此前业绩预告(11.5、1.8 亿),扣非净利增9%,经营现金流3 亿;2015Q4 收入、净利润增45%、-37%,主因汇兑损失及粮人网前期投入。拟每股分现金红利0.01 元,分红率6.6%。

    蛋白量增价降,2016 年受益低纯度蛋白客户重大拓展,订单量有望翻倍。预计2015 年公司80%纯度豌豆蛋白发货8000 吨左右,由于小企业低价进入,年底吨价由之前20000 元降至12000 元左右,致2015 年蛋白毛利率降10pct 至68.5%,目前市价在其他成本附近,预计后续价格平稳。2015 年公司全球首创70%纯度豌豆蛋白,用于宠物食品和高端鱼饲料,替代转基因大豆蛋白饲料,全年发货量13000吨左右、吨价格6000 元左右,高端鱼蛋白饲料容量数百万吨,可替代空间极大,年报披露2016 年公司将加强与全球前四大高端鱼饲料企业合作,预计订单量有望增长200%,带动整体蛋白销量翻倍增长。

    粉丝收入快速增长,预计2016Q1 开门红,全年收入增20%以上。

      2015 年公司细分销售大区、权力下放、制定合理任务目标,大幅提升销售人员积极性,开展多场订货会、拉动渠道动力,公司产品定位高端、受益消费升级趋势,2015 年收入增长25%,预计2016Q1 增长30%以上,全年有望保持20%以上增速。

    核心风险:食品安全问题发生的风险;蛋白市场竞争加剧的风险。