北方稀土(600111)年报点评:2015业绩略低于预期 收储预期对价格形成支撑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2016-04-18

  业绩低于预期

      北方稀土2015年营业收入65.5亿元,同比+12%,归属于母公司净利润3.3亿元,折合每股收益0.09元,同比-49.3%,略低于预期。公司稀土原材料,钕铁硼及抛光粉销量同比增加,部分抵销稀土价格下跌的不利影响。评论:1)2015年公司稀土矿开采指标为5.95亿吨,占总指标的56.7%。2)2015年氧化镨钕均价同比下跌13.3%,稀土价格低迷导致公司整体毛利率下滑9ppt至23.5%;3)2015年因停工损失同比减少,管理费用率下降2.5ppt至10.7%;贷款规模以及贷款利息下降,财务费用率下降2.9ppt至2.2%;4)所得税费用同比+90%,影响EPS0.04元。

      发展趋势

      北方稀土集团组建完成,供给集中度逐步提升。2015年公司完成北方稀土集团的组建:相对控股金蒙稀土、飞达稀土、红天宇稀土、五原润泽稀土4家企业(各获34%股权);参股新源稀土、生一伦稀土、新达茂稀土,各获5%/10%/20%股权。以现金出资170.6万元,参股航天金峡5%股权。以现金出资1.4亿元,参股甘肃稀土新材料公司5%股权。虽然整合标的的盈利较差,对业绩贡献有限,但行业集中度的提升将有助于重建良好的竞争格局。

      重组内部磁性材料,向高附加值产品延伸。公司将以包钢稀土磁性材料为主体,对所属4家磁性材料企业进行整合并争取新三版挂牌。公司围绕新能源领域需求,积极延伸下游产业链。已实现了包头地区自建1.5万吨、国内磁性材料产业集聚地合作建设1.5万吨的阶段性目标。未来产品结构有望进一步优化,提升公司长期竞争力。

      盈利预测调整

      下调2016年盈利预测33%至0.11元,引入2017年盈利预测0.14元,以反映业绩不及预期。

      估值与建议

      近期市场对收储及打黑的预期不断升温,稀土价格有所回升,若后续政策落地,价格仍有上涨空间。下调目标价26%至15.1元(对应6.1x2017eP/B),维持中性评级。

      风险

      稀土价格超预期下跌。