青岛双星(000599)年报点评：Q1业绩远超预期 脱胎换骨、行业整合有望持续带来逆势增长

事件:青岛双星发布15 年年报,实现收入29.93 亿元、同比下降24.74%,实现归属于上市公司股东的净利润6126.4 万元、同比增长5.31%,EPS 为0.09 元,利润分配预案为10 派0.1 元(含税)。公司同时发布16 年一季报业绩预告,实现盈利2280.88-2456.33 万元、同比增长160-180%。公司一季度业绩远超市场预期。

    搬迁下公司实现脱胎换骨,工业4.0 先进产能支撑业绩逆势增长:2014 年开始,轮胎市场由盛转衰,随着美国“双反”调查的确定,国内轮胎市场开始进入恐慌期和大幅调整期,国内外轮胎企业也随市场而动,尽量缩减对自身的影响,但是2015 年国内轮胎企业依旧难改营收惨淡的命运。行业整体开工率60%左右,利润率下滑,行业内亏损企业数量进一步扩大,几大上市公司15 年内的营业情况均出现较大幅度的下滑。山东东营(占全国一半产能)一大批民营企业处于破产边缘,银行贷款收紧和产业链的恐慌加剧企业低估的坡度。

    在此背景下,公司实现转型升级,决心二次创业,并取得了显著的成果。根据战略布局,公司提前积极淘汰落后产能和落后产品,加快进行环保搬迁,进行产品结构优化调整,实现转型升级;率先建设服务4.0 生态圈和工业4.0 生态圈;创新行业整合模式,践行供给侧改革。通过以上举措,经济效益持续增长。受淘汰落后产能和落后产品及市场价格下降、环保搬迁的因素的影响,公司15 年的营收下降,但产品结构优化和市场状型升级的成功实施,公司的净利润仍然保持增长,毛利率水平大幅提高超5 个百分点。

    轮胎行业供给侧改革迫在眉睫,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来:轮胎行业已艰难维系2 年多,行业内多数企业经营压力大,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来,我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机,看好青岛双星在供给侧调整中受益:1)行业景气底部扩张:公司目前资产负债率低,手握大笔现金(土地补偿款+股权融资),并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购,景气底部增加弹性。2)不良资产改善:公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一),入主双星后改造效果明显,后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强,成功改造破产企业德瑞宝,与恒宇科技形成战略合作:德瑞宝原为轮胎行业的前10 大企业,15 年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足,暂时租赁德瑞宝的轮胎产能,这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。另外,双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速,而公司将成为行业整合的领军者之一。

    管理层参与定增,彰显信心:16 年1 月19 日,公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额(含发行费用)15 亿元用于偿还贷款和补充流动资金,所有发行对象本次认购的股份自发行结束之日起锁定3 年。此次公司管理层和技术人员一共拿下5980 万定增额度,我们认为管理层激励后续效果将非常明显,国企的实力+民企的经营有望带来质的飞跃。

    公司工业4.0 厂区二季度投产,盈利能力将大幅增强:双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15 年轮胎业下行的背景下,逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15 年搬迁致双星仅有老厂200 万条产能生产(开工率不足50%),16 年二三季度工业4.0 标准新厂约280 万装置将逐步投产,我们判断公司经营性盈利16-17 年将快速增长。预计16-18 年的eps 分别为0.24,0.42,0.62 元,维持买入-A 评级,目标价10 元。

    风险提示:行业需求持续低迷,国外市场继续双反