富煌钢构(002743)年报点评：毛利率和现金流均有好转 期待16年业绩爆发

事件:

    公司2015 年实现营收14.95 亿元,同比下降18.53%;净利润0.31 亿元,同比下降20.78%,EPS 为0.27 元。

    点评:

    1、 15 年营收和净利下滑,16 年有望大幅反转

    公司2015 年实现营收14.95 亿元,同比下降18.53%,主要是钢材价格下跌较多,致使营收下降。分业务看,占比达54.56%的重钢业务变化较小,营收仅下滑1.06%,轻钢业务和钢结构土建业务下滑严重,分别下滑50.49%、36.34%,我们可以看出公司积极拓展高端重钢业务初见成效;分区域看,华东和中南地区营收占比较大,分别为21.42%和50.22%;订单方面,截至2015 年底,公司在建项目总额达32.64 亿元,确认收入仅为17.60 亿元,尚未完成15.05 亿元,我们预计这部分将在16 年贡献绝大多数收入。2015 年实现净利润0.31 亿元,同比下降20.78%,净利下降幅度略大于营收是因为1)资产减值损失增加1818.87 万;2)积极推动管理升级,管理费用增加143.11 万;3)但毛利率有所提升,由2014 年的14.12%增长至16.87%。我们预计16 年公司业绩实现大幅反转,主要是因为1)政府不作为现象有所改观;2)国务院首次提出大力发展钢结构,并提出10 年内装配式建筑占比达10%的目标,迎来发展良机;3)引入专业团队,大力发展PPP 项目,其中宁夏项目在报告期内已确认4000 余万收入,项目进展顺利。

    2、毛利率提升,净利率下降,定增资金到位后将改善财务结构,提升净利率2015 年公司毛利率为16.87%,较去年同期略微上升2.75 个pp,主要是因为毛利率较高的重钢业务营收占比提高。期间费用率方面,公司业务扩张,推动管理升级,导致管理费用率上升0.85 个pp 至4.19%;财务费用率上升0.38 个pp 至5.37%,主要是因为营收下滑幅度大于财务费用下滑幅度,但由于国家信贷利率下调、公司贷款余额下降,公司财务费用是下降的;销售费用略有上升0.22 个pp 至1.59%。期间费用率上升了1.45 个pp,侵蚀了公司部分净利,净利率下降了0.10 个pp 至2.07%。但公司定增资金到位后,预计能够节省1000-1500 万财务费用,提升净利率水平。

    3、经营现金流出减小幅度大于流入减小幅度,致使经营活动现金流量净额提升公司2015 年经营活动现金净流量净额为1.12 亿元,较去年同期大幅提升,这是因为钢价大幅下降,导致现金支出减少,且净流出减小幅度大于净流入减小幅度,同时付现比大幅下降20.12 个pp至63.55%,收现比仅下降2.38个pp至87.63%。

    4、PPP 助力业绩反转,坚决转型发展第二主业,维持“强烈推荐-A”评级PPP 项目助力业绩反转,并转型新兴产业,发展第二主业,预计16、17 年EPS为1.36、1.63 元,对应PE 为25.1 与20.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:业绩低于预期;PPP 推进缓慢;回款风险