章源钨业(002378)年报点评：2015年业绩亏损 扭亏依赖刀片项目进展

业绩亏损

    章源钨业2015 年营业收入13.4 亿元,同比-34%,归属于母公司净利润亏损1.6 亿元,折合EPS-0.17 元,与预告一致。业绩亏损主要是由于钨产品价格大幅下降,同时计提存货跌价准备6,027万元。其中澳克泰亏损1.3 亿元,刨除其影响后净利润亏损3,422万元。此外,公司计划以资本公积每10 股转增10 股。

    评论:1)钨产品价格大幅下跌。钨精矿由2015 年初的8.4 万元/吨下跌到11 月份的最低5.2 万元/吨,远低于国内钨行业的平均生产成本,全行业亏损。2)综合毛利率下滑11ppt 至8%。3)公司预计2016 年一季度亏损2,062~2,344 万元。

    发展趋势

    收储短期将对价格形成利好。2015 年钨精矿价格大幅下跌导致全行业亏损,今年以来受收储预期利好,价格底部反弹6%。近日国家储备局拟公布钨精矿新一期的收储价格及数量,若收储计划能够落实,将对钨价形成支撑。

    涂层刀片项目不断推进。公司高性能、高精度涂层刀片项目计划产能1,000 万片(合计100 吨),2015 年11 月份开始量产。2015年产量200 万片(合计20 吨),2016 年计划产量500~600 万片,若产品生产和市场销售顺利,有望缓解亏损局面。

    盈利预测

    维持2016 年盈利预测-0.10 元,同时引入2017 年-0.07 元。假设2016/17 年钨精矿价格同比+10%/+2%,产量持平。

    估值与建议

    公司涂层刀片项目扭亏尚需时日,盈利仍将承压。维持中性评级。下调目标价16%至12.5 元(对应2017e P/B 为6.6x)以反映亏损的局面。

    风险

    钨价超预期下跌。