华胜天成(600410)年报点评：投入加大拖累业绩 服务器存储放量可期

事件:公司发布2015 年年报,实现营业收入479,298.30 万元,同比增长12.02%;实现归属于母公司所有者的净利润5,177.02 万元,同比下降45.58%;实现扣非后归母净利润0.28 亿元,同比下滑38.25%。基本每股收益0.0812 元,同比下降46%。拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.50 元(含税),同时拟每10 股转增4 股。

    投资要点

    整体经营情况良好,费用控制得当。2015 年度公司营业收入实现增长但盈利下滑主要有几方面原因:1)在市场竞争日趋激烈的外部环境下,国家政策导向及行业采购政策变化,公司依旧取得了营业收入两位数以上的增长,但其中专业及软件开发服务业务毛利率有所下滑,最终拖累综合毛利率下滑1.74 个百分点;2)新设立的自主产品研发子公司使集团整体管理费用16.61%。但公司通过加强对小核算单元资源投入与业绩贡献匹配控制等管理手段,有效控制了销售费用的增长,同比下降5.59%;期间费用率由去年同期的16.52%下降至15.23%,下降1.29 个百分点,费用控制良好。订单充裕回款稳定,经营活动产生的现金流3.31 亿,同比增长19.98%

    公司以“产品、服务、金融”为三驾马车,积极转型综合业务集团。公司以“产品产业化、服务实业化”为业务战略,积极推动TOP 项目、“大数据互联网+”和金融业务三线发展。TOP 项目-可信开放高端计算系统研发及产业化项目以华胜天成计算系统体系为体,IBM 核心技术和中国可信计算技术为两翼,满足重要行业客户的信息系统“高性能、高可靠、高安全"的需求。2016 年一季度接管IBM 政府业务,在16、17 年TOP 产品尤其是服务器进入快速增长期。2015 年底已经发布基于自己研发主板的Linux 服务器;大数据互联网在旅游、环保行业已落地应用;金融业务主要依托低碳环保基金和投资公司开展。未来公司将继续积极向高端计算系统为基础的行业大数据和服务提供商转型。

    Power 架构获政府金融客户认可,服务器和存储放量在即:公司2015 年引入IBM 作为技术战略合作伙伴,引进其在高端计算系统软硬件产品方面的先进技术和经验,消化吸收并快速推出了系列国产化产品。布局的高端计算系统软硬件产品尤其是Power 服务器已经逐步在政府和金融等关键领域进行销售,形成一定比例收入,以及金融服务业务的快速增长,实现了2015 年收入的稳步提升,预计新云服务器产品销量将于2016-2017年进入快速增长期。

    给予“增持”评级:考虑Power 服务器销售放量,我们预计2016 - 2018 年营业收入分别为56.44 亿、66.95 亿和79.00 亿元,净利润分别为1.01 亿、1.39 亿和2.07 亿元,EPS分别为0.16/0.21/0.32 元,现价对应109/79/53 倍PE。华胜作为高端基础软硬件国产龙头格局已现,Power 架构云生态加速落地,给予“增持”的投资评级。

    风险提示:POWER 服务器放量销售的进度具有不确定性。