武汉控股(600168)点评:供水能力翻倍增长 水价上调逐步推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川 日期:2016-04-08

投资要点

    事件:1)公告增发预案修订稿,构成重大资产重组。2)4 月7 日起复牌。对此我们点评如下:

    收购大股东供水资产,供水能力增长1.9 倍。1)增发收购方案:发行股份方式收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权,建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及相关资产,车都公司持有的军山自来水公司60%股权;以支付现金方式收购军山自来水公司40%股权。标的资产总对价44.0 亿元。发行价8.85 元/股,发行数量4.82 亿股。水务集团、建发公司锁定期36 个月;车都公司锁定期12 个月。2)配套募资方案:发行价不低于8.85 元/股,按发行底价计算,发行数量2.67 亿股。锁定期12 个月。募资总额不超过23.6 亿元;其中,12.3 亿元用于水厂及管网改扩建工程、1.3 亿元用于支付现金对价、10亿元用于自来水公司补流。3)供水能力增长1.9 倍:公司现有供水能力130万吨/日,主要覆盖武汉市汉口地区。标的资产包括10 座建成及在建自来水厂,主要覆盖武汉市中心城区、武汉经开区、新洲区,合计供水能力245 万吨/日(其中自来水公司、长供公司、阳逻公司分别为215、20、10 万吨/日)。

    供水价格偏低,上调预期强。1)毛利率较低:由于供水价格偏低,武汉控股、自来水公司的供水毛利率分别为15.4%、11.3%,远低于可比上市公司30%~50%的供水毛利率水平。2)武汉水价偏低:目前武汉市居民生活用水第一阶梯价格仅为1.37 元/吨,在31 个省会城市和直辖市中排名倒数第二,仅高于拉萨。2014 年武汉地区生产总值10069 亿元,在31 个省会城市中排名第6 名;2014年武汉人均可支配收入33270 元,处于31 个省会城市的中上水平,在沈阳、成都之间。3)调价机制逐步理顺:2016 年3 月21 日,武汉市人民政府决定授予自来水公司供水特许经营权;有利于自来水公司建立合理的价格调整等保障机制,增强未来的持续盈利能力。

    投资建议:首次给予增持评级。我们预测16/17 净利润达到4.5/5.9 亿元;当前股价对应备考市值139 亿元。污水业务是目前公司业绩的主要支柱;收购大股东供水资产,伴随水价上调推进,供水业务迎来快速增长。建议关注!

    风险提示:重组进度低于预期