盾安环境(002011)深度研究:传统业务见底 追求极致的智能高端装备领先者

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇 日期:2016-04-05

  公司业绩洗澡,传统业务见底。盾安环境15 年实现营收58.59 亿元,同比下降11.25%;实现归属净利0.82 亿元,同比下降34.93%。受空调成品库存高企影响,公司传统制冷配件产品营收持续下滑,16 年空调行业去库存力度有望加大,公司收入端或率先得到改善。公司正积极布局工业、智能控件元器件等领域。2012 年至今,公司已签的供热、节能项目订单27 亿;结束资本运作高峰期,进入收益期,为公司未来发展提供了稳定的利润来源。

      核电暖通15 年订单爆发,引入中广核作战投打入内部。盾安环境15 年定增引入中广核入股,签订核电暖通订单超2 亿元,预计未来两年每年将为公司贡献4000 万元--5000 万元的毛利。按每台百万千瓦级核电机组对应核电暖通订单1 亿元和公司50%的市场占有率来计算,未来5 年我国核电暖通市场空间预计将达到34.26 亿元,公司平均每年将到手3.5 亿元左右的订单项目。

      公司正大力拓展MEMS 压力传感器行业。我国传感器产业市场大,但高端产品自给率不足,盾安环境通过与Microlux 合作,投资设立盾安传感苏州研究院,建设智能传感器及物联网传感器产业化项目,正在形成技术壁垒和行业优势竞争地位。假定到2020 年时中国MEMS 市场规模占全球总规模的25%,则未来5 年中国MEMS 市场空间将达到64.15 亿美元。

      公司进军新能源汽车热管理系统。公司通过与上海交大共建新能源汽车技术研发中心和收购新三板企业精雷电器,切入拥有巨大市场潜力的新能源汽车领域,正大力研发新能源汽车的热管理系统、主驱动系统等方面的领先性和前瞻性的技术。预计未来5 年我国新能源汽车产量将保持60%的年复合增速,按每辆新能源汽车对应的热管理系统投资额为1 万元来计算,未来5 年新能源汽车热管理系统的市场空间将达到323 亿元。

      参股遨博科技,向智能制造领域升级。盾安环境出资6000 万元认购遨博科技新增注册资本142.86 万元,占遨博科技增资后注册资本的22.22%,公司通过投资人机协作轻型工业机器人,积极向智能制造领域升级。

      盈利估值与预测。预计16—18 年EPS 分别为0.19 元、0.23 元、0.27 元,参考同行估值及盾安环境优质资产,给予17 年65 倍动态PE,对应目标价元,买入评级。

      风险提示。宏观经济下行,空调行业去库存力度不及预期,新业务整合不及预期。