三维通信(002115)年报点评:业绩低于预期 海外业务放量提升毛利;维持推荐评级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:林荣彦 日期:2016-03-31

2015 年业绩低于业绩快报和预期,但净利率提升

    2015 年度,营业收入8.65 亿,同比下降4.4%,归属于上市公司股东的净利润1,899 万元,同比上升36.3%,低于业绩快报(1,916万元)和中金公司预测(2,024 万元)。毛利率30.75%,符合中金公司预测的30.38%,净利率提升至2.22%,略高于预期(2.09%)。拟每10 股派现金红利1 元。

    发展趋势

    海外业务放量,持续贡献收入。针对室内覆盖业务,公司启动了射频馈入光纤分布系统的产品开发项目,2015 年该项目产品开发成功进入量产上市,并在海外市场实现了大批量订单的供货。15年境外业务贡献收入1.3 亿元,同比增长508.68%,毛利55.89%。海外业务具有高毛利、回款周期短等优势,公司在2016 年将继续拓展海外市场。

    国内网优业务回暖,但行业竞争激烈。为追求更广泛的覆盖和更可靠的网络质量,运营商建设投资将持续进行,随着4G 建设的深入推进,国内网络优化的深度覆盖需求会明显提升。但国内网优覆盖市场竞争激烈,导致产品价格下降、人力成本不断上升。2015年公司管理费用率、销售费用率均有所上升。

    盈利预测调整

    下调2016/17 年EPS 16.9%/16.9%至0.22/0.27 元,反映拓展海外业务及行业竞争导致运营成本上升。

    估值与建议

    下调目标价至14.10 元(-6.0%)。对应16 年市盈率65x,维持推荐评级

    风险

    运营商4G 投资不及预期;行业竞争加剧;海外业务放量放缓。